《专栏》“美联储卖权”对股市有效，但不适用于长期债券

路透伦敦9月4日 - 目前市场焦虑的中心是政府长期借款利率的飙升，而拯救债市将比稳定股市波动复杂得多。

收紧货币和财政政策通常是解决通胀加剧和公共债务担忧的良方，但这个药方也可能抑制经济成长，并可能放大税收问题。

需要的是灵巧，不需要的是放松银根。

几十年来，股票投资者经常谈论所谓的央行“卖权”--这一期权市场术语用来比喻央行透过恢复性降息和注入流动性以抑制股票大幅下跌的政策安全网。

这些举措不仅在过去十年中使华尔街股票变得“无风险”，从而扭曲了市场，它们还使得美国政府与许多其他政府一样，积累了越来越多的债务，尤其是因为美联储一直在吸收大量债券。

从今年（特别是本周）长期公债的表现来看，市场正在呼吁政府停止积累债务了。

图：美国、英国和欧元区的30年期公债收益率走势

如果是这样，也许是时候启动央行卖权，使债务可持续并使政府有偿付能力了？

没那么快，也没那么容易。

没有如果，也没有卖权

债务上升只是问题的一部分。如果这是唯一的问题，那么降低政策利率或许能够有效解决债务可持续性的问题。

图：七国集团(G7)国家公债收益率陡化

然而真正令人担忧的是，与过去20年的大部分情况不同，我们现在可能正面临美联储无法轻易解决的“危机”。

美国通胀率仍远高于目标，而美联储应对通胀的能力，却正在被特朗普总统政府想控制美联储的政治意图所抵销。

图：美国的通胀预期在G7国家中最高

如果美联储采取特朗普目前要求的那种大幅宽松政策--即便经济成长超过3%，信贷充裕，金融条件是多年来最宽松的--那么债​​券市场可能不得不开始将未来通胀率远高于2%的可能性纳入定价。

市场的基本假设预期似乎是未来10年平均通胀率为2.5%。

，这种可能性带来的不确定性，应该会推高美国公债市场的风险溢价。鉴于在可预见的未来不太可能出现财政紧缩，这意味着长期债券收益率在降息时实际上可能会上升。

图：美国长期债券之忧

股票投资者坚定依赖的“卖权”对长期债券无法适用，至少在当前环境下不起作用。

图：“美联储卖权”真有其事吗？抑或是巧合？

在宽松预期升温之际，美国收益率曲线陡化程度已达到近10年来最大，降息对长端债券可能产生的影响已经相当明显。

市场一直有一种传闻：在透过向美联储施压以放松政策的同时，财政部重新调整政府庞大债务的顺序，更多地依赖从基准利率下调中受益最大的短期债券，减少持有可能因通胀担忧影响的长期债券。

此类“扭转”操作可能成为新的、更为复杂的政府“卖权”，但必须非常谨慎地安排和执行，以免出现周期性的失败。

但即使成功，也无助于缓解市场对通胀可能无法在投资期间以可持续的方式回归目标的担忧。而随着风险溢价上升，这种担忧可能会继续给长期债券收益率带来上行压力。

对于长债市场而言，这种“卖权”似乎漏洞百出。(完)