《专栏》特朗普解雇劳工统计局局长，市场尚难做出完整反应

路透伦敦8月5日 - 金融市场在经历今春的关税冲击之后，看似就要恢复正常，但就在这个时候却又遭遇了另一场难以在市场价格上做出反应的意外。

在美国5月和6月非农就业数据大幅向下修正的消息传出后，总统特朗普立即解雇了劳工统计局局长麦肯塔弗(Erika McEntarfer)，指责她“操纵”数据，目的是为了让他难堪。

大多数人认为，美国劳工统计局长期以来存在数据蒐集问题，这些问题经常导致数据大幅修正，从而使决策官员难以及时制定政策。但几乎没有人认为该机构存在政治偏见。

图：美国非农就业岗位数据修正值与原始公布值的落差(橘线)及其三年均值(红线)

麦肯塔弗被解职不仅引发人们对未来就业数据的不信任，还可能引发人们对任何政府统计机构发布数据的质疑，这些机构可能担心，如果发布对政府不利的数据，也会遭到类似的指责和报复。

许多投资人先前认为政府统计单位拥有透明度和机构诚信的黄金标准，但如今此一标准遭到抹黑，这将迫使市场重新考虑今年早些时候有关美国的问题，这些问题削弱了美元，提高了风险溢价，并扰乱了传统资产市场的交易模式。

人们在周五开始感受到这种趋势，股市、公债收益率(殖利率)和美元均同步下跌，另外市场也受到就业岗位数据修正、特朗普对此的反应、以及美国联邦储备理事会(FED/美联储)理事库格勒的提前辞职等因素影响。

不过后市并未持续发酵。周一，前述走势大多呈现逆转，因美国市场对如何在价格上反应这种罕见的统计偏差威胁感到困惑。投资人通常只会把关键数据受到政治放话影响的情形，与中国和其他新兴经济体连想在一起。

**股市反应**

卖空者似乎没有采取行动，或许是受到美国股市在第二季剧烈震荡时期从4月低点强劲反弹的影响。

当然，同时也存在多个其他因素的影响--最引人注目的是科技公司的表现、人工智能(AI)的热潮、以及整体企业财报季表现相当稳健。

在利率市场，发挥影响的因素有所不同，但自上周五以来的走势似乎也合乎逻辑。

姑不论数据可信度，如果较弱的就业数据足以促使美联储放松政策，那么9月突然降息可能是合理的--尤其是考虑到今年美联储还将增加一名特朗普任命的理事。

人们或许会认为，美联储长期以来早已熟悉就业数据的大幅修正，因此在评估劳动市场时，除了原始数据之外，还会参考更多其他因素。即便如此，他们仍然会看到失业率处于历史低档和极具韧性的每周初请失业金人数。

图：美国每周新增初请失业金人数

尽管如此，如果白宫在索讨对政治有利的数据和要求大幅降息方面遂其所愿，那么这很可能意味着经济将会非常火爆，有些人可能会认为，这对那些依赖高名义国内生产总值(GDP)成长预测的股票来说是一个利好。

这当中的虚虚实实，是一个大问题。

**反“操纵”**

美国公债和美元的盘算有很大不同。

就业数据和库格勒消息公布后，美联储放宽政策的前景再次升温，明显带动短期美国公债收益率走低。两年期与30年期公债收益率利差一度触及两年多来的最高点，而先前已跌至三年多来新低的美国债市波动率指数.MOVE出现大幅上涨。

图：美债波动率指数再度震荡走高

所谓的美债“期限溢价”在7月已经消散，如今将受到密切关注。

图：美国两年期与30年期公债收益率利差重新上探4月高点

摩根士丹利的Matthew Hornbach及其团队周五写道：“对经济数据的不信任可能会增加不确定性，投资者可能会要求更多的收益补偿。”

“如果美联储在未来几季下调政策利率--无论投资者是否认为经济数据需要降息--最终再膨胀的预期应该会对期限溢价施加上行压力--帮助美国公债殖利率曲线进一步趋陡。”

他们补充说：“如果投资者越发认为数据显示没有降息的必要，而美联储却无论如何都要降息的话，那么收益率曲线就应该越陡峭。”

同时，美元的表现可能既取决于风险溢价，也取决于海外投资者是否继续担心对昂贵的美国资产曝险过高。

美元7月底的反弹势头在周五有所减弱，之前极度做空美元的部位目前似乎已恢复到更平衡的状态。

图：美元指数与美国商品期货交易委员会(CFTC)整体美元仓位变化对照

政治因素带动降息的猜测不断升温，加上风险溢价上升，如今可能使美元再次下跌。

SGH Macro Advisors 的 Tim Duy 认为：“麦肯塔弗遭解雇将进一步引发人们对美国经济数据的完整性的质疑。”

“未来的风险在于，数据实际上将被‘操纵’，以利于快速的就业增长和低通胀，这显然会加剧市场波动。”

市场要对这一切进行定价可能有所迟疑--但就像今年的许多其他事情一样，损害可能是缓慢的，而不是一次性重击。(完)