《DOLAN专栏》美国投资赤字是否已达到峰值？这个问题很重要

路透伦敦3月27日 - 美国投资赤字去年底飙升至新高，全球金融领域最可怕的数字之一变得更加可怕。目前美国投资赤字是否已达到峰值，或许是当今全球市场面临的最重要问题。

特朗普总统全球经济政策的主旨显然是针对美国不断扩大的贸易逆差，他试图阻止“搭便车”的外国通过高估美元、阻碍美国出口和依赖美国消费者来削弱美国生产商。无论是否有效，下周美国全面上调进口关税都是为了纠正这一现象。

较少被提及的是美国贸易和经常帐赤字在会计上的另一面：该国巨大的资本盈余。美国拥有规模庞大、流动性很强的资本市场，实际上进口的全球储蓄比美国储户汇往欧洲、亚洲或发展中国家的储蓄还要多。

换句话说，美国净国际投资头寸（NIIP）--即海外持有的美国资产与美国人在海外持有的所有资产之间的价值差额--十多年来一直在膨胀。

根据美国经济分析局周三发布的最新数据，上述NIIP缺口在 2024 年底再创历史新高：26.2 万亿美元，占美国年度 GDP 的 88%。虽然这一增长大部分是由相对价格效应推动的，但也涉及近 1.3 万亿美元进入美国的额外净流入。

图：美国投资赤字变得更大

过去十年来，NIIP 不断膨胀，不仅是因为外国投资者对美国股票、债券和房地产有着无尽的兴趣，还因为这些资产大幅升值，而世界其他地区的升值幅度较小。在美国科技创新的吸引力以及美国公债传统避险吸引力的推动下，这些出色的回报反过来又吸引了越来越多的资金流入，形成良性循环。

在过去十年里，正是这些资本流动，而不是贸易逆差，才是美元升值的主要原因。扭转这些资金流动对美国人来说可能是痛苦的，因为它可能严重破坏支撑和富裕了许多人的资产价格鼓胀。

图：美国股市表现出色

**30万亿美元的海啸**

具体数字则更加令人瞠目结舌。

去年最后一个季度，海外持有的美国资产总额（即美国对世界其他国家的总体负债）增加了近 8 万亿美元，达到惊人的 62.12 万亿美元。这几乎是十年前的两倍，几乎是美国公债总额的两倍。

当然，这都是三个月前的事了，我们知道之后发生了什么。由于贸易战忧虑、地缘政治紧张局势加剧、德国和欧洲意外出台防务相关财政刺激措施以及中国人工智能领域的突破，美国大选后早期对美国股市的乐观情绪逐渐消退。

结果是，到 2025 年初，美国股市的表现落后于世界其他地区 10% 以上，落后欧洲和德国指标近 20%。同时，美元指数自今年年初以来下跌了约 4%。

我们还需要三个月的时间才能获得本季度的完整 NIIP 数据，但最近的这些市场走势表明，我们很可能会看到自 2022 年利率冲击以来 NIIP 的首次转折。

图：美国股市的表现不再那么出色，预示将出现转折？

当然，美国投资赤字的任何逆转都有可能是短暂的。2022 年的逆转持续了三个季度，之后NIIP开始真正爆发。

下周的关税公告显然将对这一切产生影响，目前还不清楚实际上会出台什么样的关税计划。

毫无疑问的是，美国市场深深地吸引了外国投资，这些投资越来越多地流向了波动性更大的股票，而不是传统上更稳定的固定收益资产。

根据阿波罗首席经济学家Torsten Slok汇编的数据，目前外国持有的美国资产中，约 60% 为股票，而美国公债仅占 15%。15 年前，这两个比例分别为 33% 和 22%。

如果外国资金继续调头，华尔街今年可能会很艰难。如果 NIIP已经达到历史顶点，那你就得做好准备了。(完)