《DOLAN专栏》外汇市场仍怀疑特朗普是在虚张声势

路透伦敦3月26日 - 对华尔街来说，今年的开局很糟糕，但若认为投资人已将全球贸易战风险完全反映在市场价格上，这样的看法恐怕是不切实际的。看看外汇市场就知道了。

如果您还不清楚美国政府目前的贸易政策计划，那么请放心，您并不孤单。

特朗普总统的关税策略瞬息万变，有时会坚持每个国家都要支付，最后却又转向看似毫无规则可言的排除、或者是对个别行业和国家发出警告，使事态更加复杂。

金融市场本来有点晕头转向，之后又恢复了节拍器般的运作：每当特朗普显露犹豫的迹象，就进入冒险模式；而每当特朗普发社群媒体贴文声称美国将采取全面的贸易报复时，就进入避险模式。

从目前的情况来看，最新的迹象表明，4月2日的重大公告将比最初预想的更加混乱，而股票和债券收益率的压力已稍稍解除以反映这一点。政府采取较为模棱两可的立场，其原因是否在于最近几周的市场动荡，目前仍不得而知。

所有人都在猜最终会推出什么措施，可以肯定的是，无论宣布什么措施，都不会是终点。那么，贸易战风险是否已完全反映在市场价格上？怎么可能会办得到？

**模型沙盘推演**

巴克莱汇率策略师 Themos Fiotakis 和他的团队勇敢地尝试建立一个模型，展示汇市在全面贸易战的情况下会如何反应。他们认为，无论是已经宣布的关税还是即将实施的关税，这些巨大风险目前很大程度都还没反映在汇率中。

巴克莱模型的基本概念是，关税将推高美国从全球进口商品的结关价格，而美元名义上应该升值，以抵消由此产生的实质汇率效应。

他们研判市场已经多大程度反映此事的方法，是评估去年特朗普第二次当选以来，利差反映经济因素以外的汇率波动幅度。

毋庸置疑，已经宣布的内容、可能宣布的内容、以及已经采取或预期采取的报复措施的组合变得相当复杂。

这当中存在无数的“如果”和“但是”。例如，加元和墨西哥披索面临的众多未知因素之一就是，根据特朗普首个任期内达成的美墨加协定(USMCA)，部分进口产品会在多大程度上获得免税。

巴克莱的结论是，在特朗普瞄准的四个国家的货币中，加元 CAD=最大程度地反映其面临的风险，其中有6%的关税溢价已反映在汇价上。然而，策略师们认为，这仍然不到预期波幅的一半，因关税已经实施，而考虑到后续可能实施的关税，这一波幅甚至更低于预期。

自大选以来，欧元因关税原因下跌约4%，这几乎是潜在关税造成预期跌幅的一半。

如果考虑所有最坏的情况，巴克莱认为披索 MXN=可能进一步贬值38%，人民币CNH=可能贬值21% ，加元料贬值 19%，欧元EUR=料贬值9%。

德意志银行则强调对等关税对美国经济和竞争市场造成的相对冲击差异，并指出美国对欧元区征收关税对美国经济的影响将大于对欧洲的影响，而对墨西哥征收关税的影响则相反。

撇开复杂因素不谈，如果你至少承认汇市还远未充分反映未来的情况，那么股票或债券市场的预备程度也好不到哪儿去。

可以肯定的是，美国经济成长预测已经被下调，标普500指数成分股2025全年获利成长预估也被下修。

图：标普500成分股获利成长预估(蓝线)与标普500指数走势(红线)对照

各主要投资银行也下调了标普500指数 .SPX年末目标点位，但预估中值仍比目前水准高出15%。

图：主要投资银行对2025年标普500指数目标的预估

但若汇市可以为鉴，那么即将发生的冲击的整体效应还未被市场所吸收。

尽管特朗普的贸易威胁仍有可能只是虚张声势，但随着下周二“解放日”的临近，要坚持这种立场难免会忐忑不安。

图：过去六个月以来美元兑欧元、人民币、墨西哥披索及加元涨跌幅

(完)