《任永力专栏》特朗普只是将关税当作谈判工具，并非目标？

3月24日 - 进入 2025 年，许多投资者认为特朗普会将关税作为谈判工具，但最近几周这种信念已经动摇，引发了巨大的市场焦虑。不过，特朗普的财政策略可能仍会给全球经济带来良性结果。

特朗普政府显然有意解决美国的双赤字问题。白宫正试图通过政府效率部 (DOGE) 削减政府工作人员来解决财政赤字问题（该赤字已升至 GDP 的 6% 左右）。另外，白宫正试图通过关税来减少贸易逆差。

图：美国双赤字情况

虽然 DOGE 的举措最初可能具有紧缩效果--根据我的计算，可能会导致失业率暂时上升0.3%个百分点--但这种痛苦应该是短暂的。如果特朗普政府的判断是正确的，即美国政府支出充斥着低效率、欺诈和滥用，那么像 DOGE 这样的操作，如果执行得当，应该会在长期内提高生产率，市场应该会对此表示欢迎。

关税则是另一回事。对贸易战扩大和深化的担忧已导致标普 500 指数较峰值下跌约 10%。

美国金融市场正在努力消化当今不断升级的关税威胁可能没有止境，这是有充分理由的。值得一提的是，根据1930年《斯姆特-霍利关税法案》实施的关税加剧了大萧条。

这次高进口关税可能不会引发如此严重的危机，但可能会对供应链造成轻微的负面冲击。还记得新冠疫情对全球供应链造成的影响吗？反过来，供应链中断又对通胀和金融市场造成了怎样的影响？

我也认为关税只是特朗普的谈判工具，本身并不是一个理想目标--尤其不是为了增加收入。进口仅占美国 GDP 的 11%，因此关税收入不太可能完全取代所得税或其他税赋。

但即使特朗普政府比之前预想的更愿意实施更高的关税，也并不意味着长期关税上调是不可避免的。仍有一条道路可以降低关税，并最终为今年剩余时间的全球经济带来相当健康的前景。

**继续谈判**

在评估关税威胁的潜在危险时，看看特朗普实际上在做什么会很有帮助。如果本届政府是为了自己的利益而推行关税，那特朗普为什么会计划在4月会见中国国家主席习近平，美国为什么一直在与加拿大、墨西哥和欧盟进行谈判呢？

我们为什么要排除美国贸易伙伴将会愿意降低对美国商品关税的可能性呢？既然特朗普已经表明了自己是认真的，他们难道不会更愿意这样做吗？如果他们愿意，美国可能会做出回应，停止进一步加征关税，甚至降低部分关税。

无论如何，特朗普总统的策略似乎是前置风险，后置可能的回报。因此，他的贸易政策的“夏普比率”（Sharpe ratio）或风险调整后的回报一开始应该非常低，因为分母会激增，然后随着分母缩小和分子上升而急剧上升。“先冒险，后回报”很可能是一个顺序过程。

**'海湖庄园协议'**

摆脱不断升级的关税战的另一种方法是美国转向并专注于某种“海湖庄园协议”——这是多个国家共同制定的压低美元汇率的计划，类似于1985年的广场协议。

美元近十年来一直被高估，而且高估的程度在多种货币中都相当严重。这导致美国制造业竞争力下降，并助长了美国对贸易保护主义措施的支持。美国制造业的平均时薪为 53 美元，而德国为 32 美元，中国为 10 美元。

图：美元偏离公允价值的情况（上半部为美元被高估，下半部为被低估）

当然，美元今年已经贬值 6%，这可能是因为市场正在消化美国经济良性软着陆（或温和放缓）的预期。

但如果特朗普政府放弃关税，代之以系统性削弱美元的计划，市场可能会欢迎这种更有组织的做法，这意味着即使美元继续下滑，美国股市也可能逆转走势。目前有些人可能低估了美国贸易伙伴同意海湖庄园协议的意愿。

**软着陆**

这一切对经济前景意味着什么？回顾性数据显示，全球经济在 2025 年可能实现 3.2-3.3% 的增长，与 2024 年和 2023 年类似，尽管特朗普政府的一些前瞻性政策带来了严重风险。

目前的数据显示，2025年美国可能会实现软着陆，而欧洲和中国则将加速增长，得益于华盛顿的财政整顿以及德国和中国的财政扩张。

这种前景或许有助于解释，为何尽管美国股市自2月底以来出现大幅回调，但新兴市场货币迄今却没有表现出多少焦虑迹象，而美国公债的涨幅也未能与美国股市的大幅下跌相称。

简而言之，一个良性的全球结果仍然是我的基本预测，但贸易紧张局势进一步升级可能会导致更为险恶的局面。很大程度上取决于特朗普的关税威胁最终是有益的工具，还是只会适得其反的目的。(完)