美国的反通胀可能被欧洲政治淹没 - 荷兰国际集团

如果不是欧洲的事件，外汇市场现在将关注美国可喜的反通胀和美元走软的前景。事实上，马克龙总统的赌博给欧洲货币增加了一些意想不到的波动，可能会抑制风险偏好。如果美元走低，非欧洲国家的货币将会繁荣。

欧元兑美元:美联储趋同贸易面临法国政治

这一直是一场斗争，但看起来投资者开始支持美联储(Federal Reserve)今年降息。美国5月份CPI和PPI价格数据显示出令人鼓舞的信号，并预示美联储青睐的核心个人消费支出(PCE)将于6月28日发布，该数据将再次走低。我们认为美国短期债券收益率有很大的下跌空间——明显对美元不利。

欧元兑美元可能无法利用美元走软的机会。法国将于6月30日至7月7日举行大选，勒庞领导的政府可能与欧盟委员会(European Commission)在支出计划上发生争执，这给法国债券市场带来了风险。

这将是美国大选前的两大主题。

资料来源:Refinitiv，荷兰国际集团预测

美元兑日元:日元不是一个令人信服的卖出

据证实，日本央行在4月底左右在160点附近卖出了约620亿美元的外汇。大多数经济学家认为，这是对宝贵资产的浪费，将是无效的举措。我们认为这是:1)日本央行向外汇市场注入更多双向风险，2)东京方面可能认为美国利率将在今年晚些时候转低。类似的事情发生在2022年9月/ 10月。

我们预计日本央行将在7月底的会议上再次加息，并宣布逐步缩减其购买日本国债的计划。

我们怀疑日本央行的举动是否会使美元/日元走低，但我们确实看好美国利率走低和外汇波动率上升，这对美元/日元来说是利空因素。

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英镑兑美元:短期上涨

一些较为疲软的美国数据加上英国4月份CPI的粘性将英镑兑美元推至今年的高点。尽管荷兰国际集团(ING)预计美联储将从9月开始降息，但我们认为英镑/美元将走低。这完全是基于这样一种观点，即英国的CPI会跟随美国的CPI走低，从而给英国央行提供足够的信息，在8月份开始降息。我们预计英国央行今年将降息三次。

英国央行利率重新定价的触发时间最早可能在6月19日至20日。19日，我们将看到5月CPI，其中服务业同比应从5.9%降至5.2%。一天后，英国央行的政策声明应该会强烈暗示8月降息。

我们怀疑7月4日的英国大选将对英镑产生重大影响。

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欧元兑日元:法国债务将是本月的焦点

仔细观察法国的政治风险，我们会发现法国政府债券是压力的焦点。人们担心，勒庞可能会重蹈“利兹·特拉斯”(Liz Truss)的覆辙(无资金支持的减税政策曾在2022年导致英国债券市场崩溃)。这些担忧在一段时间内不会消除，至少在7月7日之前不会消除，7月7日标志着法国选举的第二轮。

欧元区政策制定者在解决这一问题上无能为力。如果法国债券市场出现抛售，欧洲央行(ecb)可以尝试利用其新的传导保护工具(Transmission Protection tool)提供帮助。

然而，该计划要求法国不要陷入过度赤字程序。在6月19日作出决定后，情况可能并非如此。

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欧元兑英镑:英国央行对法国大选

欧元兑英镑已跌破0.8500的重要支撑位。推动因素包括英国利率保持坚挺，以及现在法国的政治风险。6月19日可能是个大日子。我们将看到英国5月份的CPI(英镑的下行风险)，但这也可能是欧盟委员会将法国置于过度赤字程序之下的一天。

我们估计，如果政治风险溢价增加，欧元看涨期权将再下跌1%。不过，我们对英国利率走软和欧元兑英镑回落至0.8500上方有更大的信心。

目前看来，英国工党可能会在7月4日的大选中获得压倒性胜利。财政风险看起来是可控的。

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欧元/瑞郎:瑞士央行将于6月20日召开政策会议

由于现货汇率从0.9930大幅下跌，欧元兑瑞郎的波动性有所上升。起初，瑞士央行(Swiss National Bank)对瑞郎下跌过快感到有点担心，这是推动这一举措的原因。瑞士央行行长托马斯•乔丹(Thomas Jordan)表示，瑞士法郎走软是通胀面临的最大风险。然后是法国政治。

市场目前对瑞士央行是否会在6月20日降息25个基点至1.25%存在分歧。下调利率的理由是，核心通胀率仍保持在1.2%的低位。反对的理由是，瑞士央行听起来不像以前那么鸽派，也不着急。

现在看来我们将看到0.96-0.99的区间，瑞士央行将在市场两侧进行外汇干预。

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欧元兑挪威克朗:风险偏好反弹的主要赢家

挪威克朗仍然处于独特的位置，将受益于美元利率的进一步下跌和风险情绪的改善。在最新的美国CPI报告发布后，今年夏天人民币跌破11.30的可能性有所增加。

我们目前预计挪威央行(Norges Bank)今年将降息两次，尽管这主要取决于我们对美联储降息三次的预测。挪威央行一直保持鹰派立场，在美联储开始放松货币政策之前，这一立场应该不会改变。

挪威克朗面临一些风险:我们怀疑市场将在夏季之后的美国大选预期的支持下开始越来越多的交易，而在特朗普获胜的情况下，挪威克朗可能是表现不佳的主要货币之一。

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欧元兑瑞典克朗:瑞典克朗可能上涨过快

与国内因素相比，全球宏观形势(尤其是美国)对瑞典克朗的推动作用要大得多，这并不是什么新闻。然而，在我们看来，瑞典克朗优于其他高贝塔货币的表现似乎不太可能持续下去。

今年5月，瑞典的反通胀已经停止，但很可能在未来几个月恢复。现在瑞典克朗走强了，瑞典央行在降息方面有了更大的灵活性。我们的预期是年底前降息75个基点，高于市场预期的50个基点。

如果我们是对的，美联储也降息三次，欧元/瑞典克朗应该能够保持上限。今年夏天，我们有可能看到低于11.00的水平，尽管我们对第四季度瑞典克朗的预期不那么乐观。

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欧元兑丹麦克朗:丹麦开始宽松

继欧洲央行之后，丹麦央行6月份也降息25个基点。我们目前预计，到今年年底，欧元区和丹麦还将有两次降息。

丹麦政策制定者将需要承认更高的通胀前景和更紧的就业市场，但欧元/丹麦克朗在7.460的中心钉住汇率附近企稳，意味着与欧洲央行的政策分歧仍不太可能。

我们也怀疑外汇干预会很快改变，我们继续预测欧元/丹麦克朗在未来几个季度将持平于7.46。

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美元兑加元:看起来被困住了

在我们看来，加拿大央行6月份的降息将在24小时后再下调75个基点。这高于市场当前60个基点的定价，意味着我们仍预计加元将表现逊于其他大宗商品货币。

美元/加元看起来被困在一个相对狭窄的区间内，因为当美国数据疲软时，加元往往表现不佳。加上加拿大央行的宽松政策，美元走弱的影响在很大程度上被抵消了。

今年夏天，随着美元的下行趋势变得更加明显，美元兑加元可能会逐渐走低。但别指望加元会比其他高贝塔系数货币表现更好。另一方面，加元未来面临的与美国大选相关的下行风险较小。

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澳元兑美元:通胀将使澳大利亚央行保持强硬立场

澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)仍面临通胀问题。4月份的月度CPI数据再次超出预期，同比上升至3.6%。虽然澳大利亚央行不应该再次加息，但如果有必要，他们可能会在6月18日的会议上提出进一步收紧政策的威胁。

市场预计澳大利亚央行将在年底前降息11个基点，这在很大程度上取决于美联储的预期。我们最近将我们的预测改为今年不会削减。

这种鹰派的国内言论对澳元有利，我们仍然看好今年夏天在美国大选风险开始蔓延之前澳元进一步上涨(高于0.67)的可能性。

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纽元兑美元:新西兰元仍在等待关键数据的输入

7月10日的新西兰央行会议不应该是一件大事。政策制定者唯一可以获得的额外数据将是第一季度GDP(季度环比增长预计将略高于零)，从政策角度来看，这应该不会对经济产生重大影响。

新西兰元仍将主要受外部因素驱动，我们认为今年夏天会有一个不错的表现，这与我们对澳元的看法一致。国内因素依然有利。

一旦第二季度通胀和就业数据(7月和8月)公布，新西兰央行的路径应该会更加清晰。我们怀疑数据不足以证明第三季度降息是合理的，我们预计只有第四季度才会开始放松。

资料来源:Refinitiv，荷兰国际集团预测