美国9月通胀：物价失控？可控？黄金大跌，后市还将暴涨？
1.引言
TradingKey - 今年以来黄金价格持续飙升，最近一轮上涨主要受美国区域银行暴雷与“不要国王” 示威活动推动。但在10月21日，由于俄乌战争即将结束的可能性上升，金价遭遇大幅回调，最大跌幅超过8%。接下来，10月24日公布的美国9月通胀数据，将成为影响金价后市走向的关键事件。在美国政府停摆之际，该通胀数据可谓是千呼万唤始出来。它也是美联储10月议息会议前最重要的数据。目前市场普遍预计，9月整体与核心CPI均为3.1%（图1）。
针对这一重要数据，我们开展情景分析：情景一为9月通胀远超市场预期，意味着美国物价失控；情景二为CPI符合或低于3.1%的预期，代表通胀可控。通过下面的分析，我们的结论是：无论美国通胀是否失控，黄金都将继续上涨，并再创新高。由此可见，尽管金价已大幅攀升，但从风险-回报角度衡量，黄金仍是当前最可靠的投资标的。
图1：美国CPI（%，同比）
来源：路孚特，TradingKey
2.情景一：通胀失控
美国通胀可能失控的风险主要包括以下几点：首先，特朗普的关税政策的影响可能具有持续性，如中美贸易摩擦的加剧，将导致美国进口商品的价格持续上涨，从而推高美国通胀。其次，持续的财政赤字和债务积累可能导致货币供应过剩。联邦政府为刺激日益放缓的经济增速而采取的较大规模支出计划，可能进一步推高需求，引发价格上涨。第三，供应链瓶颈和地缘政治紧张局势，如俄乌战争难以在短期内停火以及巴伊战争有死灰复燃的可能性，或将推高能源价格，造成输入性高通胀。最后，美元作为全球储备货币的地位若削弱，可能引发进口商品价格飙升，增加通胀压力。上述因素相互作用，可能在未来推高通胀率，特别是在全球经济不确定性加剧的背景下。
在美国通胀失控的情况下，黄金价格通常会上涨，原因如下：一是抗通胀属性上升：通胀失控会导致货币购买力迅速下降，投资者对美元信心减弱，倾向于将资金转向黄金这一传统避险资产。黄金被视为保值工具，能够抵御通胀带来的财富侵蚀，从而推高其需求和价格。二是实际利率下降：通胀飙升通常伴随实际利率（名义利率减去通胀率）下降。当实际利率下降时，持有非收益资产如黄金的机会成本降低，投资者更愿意持有黄金，而非债券或储蓄账户中的现金，这进一步推高黄金价格。三是美元走弱：通胀失控可能削弱美元的全球储备货币地位，导致美元贬值。由于黄金以美元计价，美元走弱会使黄金对其他货币持有者更便宜，增加国际市场需求，从而推升金价。四是地缘政治与经济不确定性：通胀失控往往伴随经济动荡和政策不确定性，导致市场波动加剧。黄金作为“避险资产”，在不确定性增加时更受青睐。
综上所述，通胀失控通过降低实际利率、削弱美元、以及增加避险需求等多重机制利多黄金价格。历史数据表明，1970年代美国高通胀时期，黄金价格大幅上涨，类似情景可能在未来重现。
3.情景二：通胀可控
尽管美国存在通胀失控的潜在风险，但市场普遍认为通胀可控的概率更高。密歇根大学通胀预期指数，用于衡量消费者对未来12个月商品与服务价格变化的预期，在5月达到6.6%的峰值后便逐步回落（图3）。这一趋势表明，从中期（1年）来看，美国的通胀压力将得到控制。
美国通胀的下降将由多方面因素共同驱动。首先，劳动力市场趋弱会导致工资增长指标下滑，同时削弱消费者的消费能力，这可能引发工资-消费-价格的螺旋式下降。其次，尽管当前美国经济仍具备韧性，但增速逐步放缓的整体趋势已难以扭转，而经济增速放缓会从需求端抑制通胀上涨。最后，能源价格预计将持续保持稳定，这将有效减弱输入性通胀的影响。
通胀的下降是美联储持续降息的核心动力之一，这与其“稳定物价、促进充分就业” 的双重使命直接挂钩。高利率是遏制高通胀的核心工具，但维持高位会抑制经济活力。通胀下降后，继续高利率可能加剧企业融资成本负担、压制消费与投资，甚至引发就业市场降温。此时降息可通过降低借贷成本激活经济，同时能避免经济硬着陆风险。简言之，通胀回落为宽松的货币政策创造了空间。
美联储持续降息等宽松货币政策，对黄金价格上涨有显著推动作用。黄金属于无收益资产，不产生利息或分红。降息会导致国债、储蓄账户等生息资产的回报率下降，从而缩小其与黄金的收益差距。以2024年9月至12月为例，联邦基金利率预计从5%降至4.5%，短期国债收益率随之下行，投资者更愿意配置黄金，进而推高黄金的需求与价格。在此期间，金价从约2493美元/盎司升至2718美元/盎司，涨幅超过9%。
图3：密歇根大学1年期通胀预期指数（%，同比）
来源：路孚特，TradingKey
4.总结
综上所述，10月24日发布的美国通胀数据，无论最终结果高于还是低于市场普遍预期的3.1%，都将对黄金价格形成利好。由此可见，尽管今年以来金价已实现大幅上涨，但从风险-回报角度分析，投资者仍需持续关注黄金未来走势。我们建议的投资策略是，任何短期回调均为买入机会，采取买入并持有策略或可为投资者带来较高回报率。
