中国：下半年财政空间仍然相当大-渣打银行

财政措施提前实施，推动上半年 GDP 增长高于预期。如果全面预算得到充分执行，财政刺激将在下半年占 GDP 的 1.2%，从而降低下行风险。在税收和土地销售收入的谨慎假设下，广泛支出可以维持上半年的增速。渣打银行市场分析师报告称，如果下半年增长急剧放缓，政府可能会提前推进 2026 年地方债务置换配额。

尚无额外财政刺激的紧迫性

"积极的预算执行支持了上半年 5.3% 的同比 GDP 增长。我们估计上半年的全面预算赤字（综合一般公共预算和政府资金预算）为 4.75 万亿人民币（或占我们估计的 2025 年 GDP 的 3.4%），比 2024 年上半年实际执行高出约 1.1 万亿人民币（或占 GDP 的 0.7%）。上半年，广泛收入因税收和土地销售收入下降而同比下降 0.6%。与此同时，广泛支出同比增长 6%，在社会保障和就业、科技、基础设施项目和土地收购方面支出强劲。此外，地方债务置换债券发行已达到 2 万亿人民币年度配额的 90%，也为实体经济释放了财政资源。"

"在我们看来，尽管我们预计债务置换操作的支持将大大减少，但在下半年，全面预算下的财政空间仍然相当可观。批准的 2025 年预算包括高达 GDP 1.9% 的财政刺激。如果全面预算下的财政空间得到充分利用，政府在下半年可能会出现 8.7 万亿人民币的赤字——这将比 2024 年下半年多出约 1.9 万亿人民币（或占 GDP 的 1.2%）。"

"鉴于上半年经济表现强劲以及下半年仍然舒适的财政空间，我们预计政府将专注于预算执行，而不是在此阶段引入额外的刺激措施。如果增长显著低于下半年目标的 5%，政府可能会提前分配 2026 年债务置换债券发行配额，以减轻下行风险。"