卢布：危机在路边低语 – 德国商业银行

我们长期以来一直认为，卢布汇率（与美元或欧元等硬通货相比）是一种“技术修复”或人为汇率。这是因为俄罗斯中央银行及莫斯科交易所都受到制裁，无法进行硬通货交易。人为汇率对基本面新闻的反应不大。然而，卢布汇率通过第三方交叉（如人民币）仍然与基本面保持一些微弱的联系，资本流动是开放的。交叉汇率之间必须有广泛的一致性——毕竟，卢布对人民币的汇率和对美元的汇率必须共同暗示一个现实的美元/人民币汇率，德国商业银行（Commerzbank）外汇分析师塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出。

对战后经济可能加深的焦虑

“由于这种间接联系，重大基本面冲击肯定仍会影响美元/卢布。一项最近由俄罗斯银行官员强调的风险因素是：彭博社的报道引用官员警告称，该国可能在未来12个月内面临系统性银行危机。这一说法据称是基于支付纪律恶化、不良贷款激增和信贷需求下降。尽管中央银行（CBR）拒绝这种危言耸听的观点，并坚持认为该行业是盈利的，且损益在2025年5月时有所改善，但CBR的语气有所转变：行长埃尔维拉·纳比乌利娜（Elvira Nabiullina）表示，2024年银行业的高利润在2025年无法重现；CBR承认不平衡加剧，并敦促贷款机构加强准备金，提高风险管理，避免过度扩张资本，以保护抵御不断增加的信贷风险。

“经济背景也在转向负面：2024年到2025年第一季度，GDP增长已经急剧放缓，只有能源和与战争相关的行业在推动增长，而私人投资则大幅减少。在国有部门，油气利润最近也因油价下跌而下降。某些官员偶尔提到“衰退”的言论使情况更加复杂：例如，在最近的圣彼得堡论坛上，经济部长马克西姆·列什特尼科夫（Maksim Reshetnikov）警告称，该国正处于衰退边缘，引用了前瞻性指标的急剧下降、实际收入停滞和投资下降。纳比乌利娜本人以及俄罗斯财政部也拒绝这种观点，认为这是个别现象——他们的看法是，经济在经历了一段由战争支出驱动的繁荣和过热后，现在正在正常化；这种适度可以通过逐步降息和其他政策来管理。这种意见分歧可能反映了对战后经济更深层次的焦虑——国家是否能够继续将经济与制裁和国防工业的主导地位隔离开来。

“或许确认更深层次压力的一个发展是，当局加大了对中央集权控制的力度：政府通过国有化和加速法院强制没收扩大了对战略性重要资产的控制。他们可能这样做是为了掩盖公司层面的弱点或破产，但更广泛的银行危机将无法掩盖。我们声称对未来一年是否会真正发生系统性危机有任何想法都是误导性的。这里的想法是向读者强调，自2025年第一季度以来，风险平衡已经转向恶化。再重申一下，尽管卢布汇率可能是人为和技术性的，但如果情况进一步朝着金融压力的方向发展，卢布将显著贬值。