中国：财政刺激规模达到国内生产总值（GDP）1.9% – 渣打银行

2025年官方预算赤字设定为GDP的4%，而2024年为3%，这表明财政扩张。我们对广义赤字的测算为GDP的9.0%，比2024年实施的广义赤字高出1.9个百分点。然而，2023年和2024年预算的实施率低于GDP的约1%，这意味着2025年的风险。根据渣打银行经济学家的报告，实施情况可能会因扩大地方政府专项债券（LGSB）收益的使用范围以包括购房而改善。

实施仍然是关键

“李强总理在3月5日的全国人民代表大会上提出了2025年5%的增长目标和4%的GDP预算赤字。根据官方预算数字和广泛接受的财政会计规则，我们的计算显示广义赤字为GDP的9.0%（图1、2和3）。按照相同的方法，我们估计2024年的预算赤字和实际赤字分别为8.2%和7.1%的GDP，这意味着预算的实施率低于GDP的约1%。”

“具体而言，广义预算下的收入支出缺口为12.7万亿人民币，而官方赤字为5.7万亿人民币（将通过中央和地方政府的普通债券融资）。其他融资来源包括超长期专项中国政府债券（ULT-CGSBs，1.3万亿人民币）、地方政府专项债券（LGSBs，36,000亿人民币，来自总配额的44,000亿人民币）以及财政稳定基金、前几年结余资金和来自国有资本预算的转移（总计2.1万亿人民币）。”

“如果2025年的预算得到全面实施，广义收入将增长0.2%，支出将增长8.1%。财政冲击相当于GDP的1.9%，根据我们对财政乘数的假设，这可能使增长提高0.9个百分点。然而，自2019年以来，我们已经看到实施不足的模式。我们预计由于扩大地方政府专项债券的使用，2025年的滑坡将较小，财政冲击预计将使增长提高0.5-0.7个百分点，可能不足以完全抵消美国关税的影响。”