英国工资增长飙升，中国增长目标让市场持平

英国劳动力市场数据喜忧参半，失业率稳定在 2.4%，11 月份非农就业人数锐减 3.5 万人，为 4 年来最大降幅。此外，截至 10 月份的三个月内，职位空缺数量有所减少，但仍高于大流行前的水平。 然而，工资数据却抢尽了风头。10 月份的平均周收益从 4.4% 上升至 5.2%，表现极为强劲，然而，这一数据需要与其他数据点一起看待。在 12 月份的 PMI 中，私营部门的就业数据出现疲软，这表明雇主的 NI 上升已经拖累了就业前景。

因此，工资上涨可能是公共部门的故事，而不是私营部门的故事，它可能并不表明英国劳动力市场具有弹性。相反，这可能是夏季以来政府借贷水平上升的结果，以支付公共部门的加薪。对于英国央行来说，今天的数据使情况变得复杂。一方面，私营部门的就业正在收缩，经济数据中出现了困境的迹象。另一方面，工资数据走高，这可能对我们看到的工资反通货膨脹趋势构成威胁。

我们并不认为今天的劳动力调查数据会让英国央行动心。与美联储不同，他们的目标不是充分就业，只是价格稳定。因此，周三的消费者物价指数数据对于英国央行 2025 年潜在降息的规模和步伐至关重要。英国央行未来几周的言论基调将决定他们是否会采取凯瑟琳-曼式的震慑式超大规模降息。

英镑受益于强劲的工资数据

英镑在周一上涨后，周二持续走高。英镑/美元重回 1.27 美元上方，因为英国工资数据助推了英镑与其他 G10 货币的相对收益率差。进入 12 月后，尽管经济数据出现断层，但 2025 年的降息预期已经缩减。目前，2025 年 11 月之前的降息价格为 2.5 次。周三的 11 月通胀率读数很可能证明了这一点，预计上个月的消费者物价指数利率有所上升。

然而，从更长期来看，虽然薪资数据强于预期，但我们认为经济背景正在减弱，这将导致英国劳动力市场在 2025 年期间出现松动。因此，目前市场存在低估英国央行明年降息概率的风险。

欧洲债券市场受关注

此外，在本周初债券收益率上升之后，本周的焦点是欧洲政治以及欧洲债券市场。德国政府不出意外地在周一的不信任投票中败北，这将引发二月份的大选，这也在意料之中。法国新总理的上任并未冷却人们对法国财政状况的担忧。法国和德国 10 年期债券收益率之间的利差已扩大到 80 个基点，因为债券市场惩罚那些像法国这样有巨额预算赤字的国家，同时也助推了德国等国政府大举支出的希望。财政问题是 2025 年欧洲和其他地区的一个关键主题。

中国增长目标

在其他地区，中国 2025 年 5%的增长目标已经公布，中国政府表示明年将把预算赤字提高到 4%。中国政府表示，将加大支出力度，努力促进经济增长，然而，股票市场期货走弱，这表明市场对中国经济增长预测的信心不足。从本质上讲，政府设定的增长目标是一样的，但他们需要花更多的钱才能达到这个目标。

令人失望的中国消息加上欧洲债券收益率上升，目前不利于欧洲股票。进入年底后，全球投资者对美国科技板块的青睐程度几乎超过了其他所有板块。12 月份可能会出现一些萎靡不振的情绪，而阻力最小的就是主要的科技股，因此我们可能会看到纳斯达克指数在这个假期缩短的月份里持续创新高。