9月CPI预览：核心通胀率看似坚挺，但这只是暂时现象 - 富国银行

摘要

9 月 CPI 报告应能展示出遏制数十年高通胀的总体进展。我们预计总体通胀率将上涨 0.1%，这将使同比通胀率降至 2.3%，并指向总体 PCE 上涨 2.0%——这与 FOMC 的目标相符，这将是委员会 11 月 7 日会议前最后一次通胀解读。

降低核心通胀率仍是一项艰巨的任务。我们估计，不包括食品和能源的 CPI 将在 9 月再次出现“较低”的 0.3% 涨幅（未四舍五入为 0.26%），这将导致同比通胀率回落至 3.2%。尽管我们预计通胀率将与 8 月类似，但驱动因素可能有所不同。核心商品价格似乎有望暂时摆脱我们认为仍在进行的通货紧缩趋势，而核心服务通胀率应会在住房和旅行价格涨幅较小的情况下有所缓和。

展望未来，东部和墨西哥湾沿岸码头工人的罢工对商品通胀构成了短期上行风险。然而，目前，我们预计对消费品价格的影响微乎其微，因为与几年前相比，零售库存情况有所改善，需求环境也较为疲软。随着租赁市场降温对住房通胀的官方指标产生影响，就业市场疲软，未来几个月服务业通胀应该会进一步回落。我们预计核心 CPI 月度涨幅将在今年剩余的几个月中下降至 0.20% 左右，而 FOMC 更关注的是，到明年这个时候，核心 PCE 通胀的 12 个月变化将降至 2.25% 左右。

总体 CPI：现在更像它了

9 月份的 CPI 报告应该表明通胀正在缓慢继续回落。价格增长的持续放缓应该最明显地体现在温和的总体涨幅中。我们预计消费者价格指数仅上涨 0.1%。如果实现，这将使同比增速降至 2.3%，并指向总体 PCE 上涨 2.0%——直接符合 FOMC 的目标，这将是委员会 11 月 7 日会议之前最后一次对通胀的解读。

过去一年汽油价格的回落是导致总体价格走低的一个关键因素。

我们估计，9 月份能源商品价格下跌略高于 4%，自去年同期以来下跌了 15%。食品通胀也因商品价格趋于温和、购物者对价格更加敏感以及餐馆和杂货店工资增长放缓而趋于平静。我们预计 9 月份家庭和外出食品价格分别上涨 0.1% 和 0.3%，这将导致整体食品指数的同比增速从去年 9 月的 3.7% 和近期高点的 11% 以上下滑至 2.0%。

核心 CPI：9 月份商品和服务逆转角色

然而，降低核心通胀率仍是一项艰巨的任务。我们预计核心指数将再次出现月度增长，涨幅在 0.2% 或 0.3% 之间。虽然我们的未四舍五入估计值 0.26% 与 8 月份的 0.28% 增长相差无几，但从表面来看，我们正在寻找一组不同的驱动因素。具体而言，在二手车价格回升（+1.5%）和不利的季节性因素的影响下，我们预计核心商品价格将从月度下降 0.2% 转为月度增长 0.2%。

然而，这些因素应该是暂时的，这导致我们预计今年最后几个月商品通缩将恢复。

另一方面，核心服务在 9 月份应该会有所平静；我们预计在 8 月份增长 0.4% 之后，9 月份将增长 0.3%。尽管看起来像查理·布朗试图踢露西的足球，但我们仍然看到主要住房通胀将进一步放缓的迹象，而且 8 月份记录的近 6% 的年化月率并不能反映潜在趋势。根据 CoStar 的数据，截至第二季度，公寓空置率一直处于 2009 年以来的最高水平，根据一系列指标（例如 CoStar、Zillow 和 BLS 的新租户租金指数），公寓租金增长低于新冠疫情之前的速度。虽然购买市场的低负担能力使单户住宅租金增长与 2018-2019 年的速度大致持平，但业主等价租金的 CPI 同比增长 5.4%，仍比疫情前的速度高出约两个百分点。继 8 月份增长 0.5% 之后，我们估计 9 月份主要住房价格上涨了 0.3%。 9 月份，除住房外的核心服务业也可能略有下降，这得益于机票价格温和上涨和机动车保险通胀进一步缓解。

价格上涨压力总体上继续缓解

尽管核心 CPI 近期涨幅自夏季中旬以来有所回升（我们估计 9 月份三个月的年化率为 2.9%，而 7 月份为 1.6%），但同比涨幅回落至 3.2% 应可看出其完整的下行趋势。此外，展望未来，通胀压力总体上将继续消散。不可否认，东部和墨西哥湾沿岸码头工人罢工对进一步加剧商品通缩构成了短期挑战。目前，由于库存状况好于几年前，需求环境较弱，我们预计消费品价格受到的影响微乎其微，但长期争端将改变我们的观点。服务类别在通胀回落方面仍处于落后地位，但我们仍预计未来几个季度通胀将进一步缓和。住房通胀回落似乎只是时间问题，而且保险公司和航空公司等服务提供商也应受益于商品投入（例如汽车和油价）更稳定/更低的价格。与此同时，随着就业市场降温，辞职人数减少，生产率增长加快，就业市场的通胀压力正在减轻——这些动态将有助于限制商品和服务通胀。

我们预计，未来一年内，总体 CPI 的 12 个月变化将保持在 2.0-2.5% 左右，这应该意味着 PCE 平减指数将徘徊在美联储 2% 的目标附近。除食品和能源外，价格增长应继续回落，因为进一步的服务通货紧缩足以抵消不那么剧烈的商品通货紧缩。我们预计，到明年第三季度，核心CPI通胀率同比增速将放缓至2.5%左右，核心CPI与核心PCE之间的差距将缩小至0.3个百分点的历史平均水平附近。