中国：孤掌难鸣 - 渣打银行

中国人民银行今天宣布大幅下调存款准备金率和政策利率。如果没有积极的财政政策，宽松货币政策的效果将大打折扣，可能会有更多的债券融资。渣打银行经济学家指出，由于降息速度加快，中国利率将进一步下降，美元/人民币可能因风险情绪改善而跌破 7.0。

财政措施可能跟进

中国人民银行（PBoC）行长潘功胜宣布将存款准备金率下调 50 个基点，将政策利率下调 20 个基点，均比正常规模翻了一番，并采取一系列其他措施支持房地产市场和股市。潘基文还就第四季度可能下调存款准备金率（25-50 个基点）提供了前瞻性指导。

我们预计，在美联储可能进一步降息的情况下，中国人民银行将在未来几个季度保持宽松势头。我们现在预计第四季度将下调存款准备金率 25 个基点，而之前的预测是第一季度和第三季度-2025 年均下调 25 个基点。此外，我们之前预测 2024 年第四季度和 2025 年第一季度都将下调 10 个基点，现在我们认为 2025 年第二季度将下调 10 个基点的政策利率。

根据我们的估计，在一般公共预算下，税收收入的下降和相对刚性的支出责任可能会导致今年出现 0.5-1.0 万亿元人民币的融资缺口。我们认为政府很有可能通过增加债券发行来填补缺口。在政府基金预算下，我们认为存在相反的风险，即预算赤字低于预期，政府债券收益的部署步伐缓慢。