日元：避险吸引力显现，关注套利平仓风险 - 盛宝银行

要点

• 9月恐慌：由于存在 9 月抛售的风险，且在8月美国就业报告公布前市场一度大幅抛售，昨日市场进入风险厌恶模式

• 日元成为避险工具：日元在外汇市场上表现出色，其避险吸引力增加了日本央行行长植田和男昨日重申的进一步加息的理由。

• 美国非农风险：市场正在为将于 9 月 6 日发布的 8 月份就业报告做准备。市场一致预期就业增长和失业率会有所下降，但市场可能对任何下行意外高度敏感。

• 套利平仓：除了在全球经济增长疲软的担忧中具有避险吸引力外，如果利差交易的潜在平仓兑现，特别是如果美联储 9 月降息 50 个基点成为基本情况，日元的涨势可能会受到进一步提振。

九月魔咒已经来临，市场昨日进入风险厌恶阶段。股票和周期性大宗商品遭到大幅抛售，而防御性板块，如主要消费品和依赖收益的房地产则表现出色。日元（JPY）在外汇领域表现突出，在市场动荡中显示出其避险吸引力。

推动市场波动的因素

• 9 月份的季节性因素：从历史上看，9 月份对市场来说是一个充满挑战的月份。昨天是美国市场 9 月份的第一个交易日，为市场定下了负面基调。

• 经济数据：近期的经济数据加剧了市场的不安情绪。美国制造业仍处于萎缩状态，而关键的就业数据定于 9 月 6 日公布，市场对美国经济增长前景的担忧与日俱增。

基于这种波动性，日元的表现明显优于美元，兑美元上涨了 1%，兑澳元上涨了 2%。

这一涨势归功于日元的避险作用。此外，日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）最近的言论也支撑了日元。植田和男重申，尽管由于实际利率持续为负，央行采取了宽松的立场，但如果经济条件允许，央行随时准备加息。

非农就业数据不及预期可能加剧波动

即将公布的非农就业报告至关重要。继7月数据表现令人失望之后，如果 8 月份的报告弱于预期，可能会导致对美国利率预期的鸽派重新定价。降息 50 个基点可能成为 9 月份的基本情况，从而可能削弱美元并令市场情绪恶化。然而，正如我们在昨天的外汇报告中强调的，避险资金流动仍可为美元提供支撑。

预计8月非农人口增长16.5 万，前值11.4万，预计失业率从 7 月份的 4.3% 降至 4.2%。这可能使 7 月份疲软的就业数据看起来像是一次性的，可能是受飓风贝里尔的影响所致，并再次证实了美国经济软着陆的信念。这将对今年下半年超过 100 个基点的宽松定价提出质疑，并可能导致一些鹰派重新定价。然而，"美联储看跌 "仍有可能继续存在。

这表明，尽管存在美联储路径定价过度鸽派的风险，但市场可能会对非农就业数据的下行意外更加敏感。

套息交易平仓风险

市场当前的波动性和美国货币政策转向鸽派的可能性，可能会重燃与套息交易平仓相关的风险。投资者可能会关闭高收益资产的头寸，从而在波动性蹿升时增加对日元等避险货币的需求。虽然日元近期的涨势主要是受其避险吸引力的推动，但任何利差交易平仓风险的重现都可能进一步提升日元的价值。需要提醒的是，8 月 2 日，日元兑美元和加元上涨了近 2%，兑墨西哥比索上涨了 3.5%。

8 月 2 日日元对主要货币的汇率表现。 资料来源：彭博社                 免责声明：过去的表现并不代表未来的表现。

与此同时，日元头寸接近中性，表明对任何一个方向都缺乏坚定的信念，这就创造了一种环境，使动量交易成为一个重要因素。该货币可能对新信息更加敏感，从而导致潜在的波动，因为交易员会根据新的见解调整头寸。一旦出现明确的信号，中性仓位可能会迅速转变为方向性押注，这使得市场出现急剧、潜在的夸张走势的时机已经成熟。

结论

日元在昨日的市场抛售中反弹，凸显了其作为避险货币的有效性。当我们在不确定的经济形势和潜在的市场冲击中徘徊时，日元仍然是投资者寻求稳定的重要资产。此外，还应密切关注与利差交易平仓和即将公布的经济数据相关的风险，因为它们可能对市场动态和日元的表现产生重大影响。