“萨姆规则”可能夸大了经济的疲软 - 丹斯克银行

自从我们上次更新以来，由于7月份就业报告弱于预期，美联储降息的说法得到了加强。非农就业人数(NFP)为11.4万人(预期为17.5万人)，6月份的数据被下调了2.7万人。与此同时，工资压力进一步缓解，季调后环比增幅从0.3%降至0.2%。值得注意的是，当失业率上升到4.3%时，触发了衰退的萨姆规则(3个月平均失业率比12个月低点高出0.5%)。我们同意劳动力市场正在降温，但尚未确信经济正面临更深程度的放缓。

虽然难以量化，但疲软的7月非农就业数据可能受到飓风Beryl的影响，因为数据收集与德克萨斯州失业救济申请的负面影响相吻合。如果这些中断是暂时的，它们可能会影响8月份的非农就业数据，积极抵消最近的一些疲软。

一些领先指标也与疲弱的非农就业数据形成对比。NFIB的数据显示，与上月相比，职位空缺和企业招聘计划保持稳定，而大多数PMI就业指数继续上升。

空缺与失业人员之比仍接近大流行前的1.2。劳工统计局的劳动力流动数据显示，从就业到失业的流动非常明显，但实际裁员的其他指标仍然很低。劳动生产率的强劲增长也有助于缓解企业的劳动力成本压力。

失业率的上升在很大程度上反映了劳动力供应的持续复苏，这是由于黄金年龄(25-54岁)和外国出生的工人加入了劳动力队伍。在萨姆规则（Sahm Rule）的3个月回顾期内，移民为劳动力增加了79.2万新工人，其中76.5万来自黄金年龄群体。虽然市场一直在敲响衰退的警钟，但从长期来看，劳动力供应的增加对经济增长是积极的，尤其是在受劳动力短缺影响的宏观环境下。

展望未来，我们相信劳动力供应将继续复苏，移民将发挥关键作用。到目前为止，2024财年(10月23日至9月24日)的全国移民流入已经超过了往年同期的水平。再加上移民工作许可的延迟发放，这种移民流入可能会进一步提振劳动力供应，缓解劳动力市场紧张。

因此，我们同意全球经济正在降温并将持续下去，但目前预计不会出现衰退。当前的劳动力市场动态以不断增长的劳动力供应为特征，这与导致以往经济衰退的原因不同。从历史上看，这些都是由劳动力需求疲软引发的，这表明这一次萨姆规则可能夸大了最近的经济疲软。我们仍然预计美联储将在9月和12月降息25个基点。如果数据继续降温，政策制定者可能会选择更传统的宽松周期，即每次会议都降息，但我们认为目前降息50个基点的门槛仍然很高。

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