新西兰央行转向降息 - 富国银行

总结

• 新西兰储备银行(RBNZ)在本周的会议上开启了降息周期，将其政策利率下调25个基点至5.25%。这一决定让人有些意外，大多数分析师(包括我们自己)预计央行将维持不变。
• 有几个因素促成了货币宽松政策的转向。新西兰央行的理由是通胀放缓和通胀预期下降。此外，疲弱的信心调查和好坏参半的就业市场数据表明，经济中的闲置产能可能会继续增加，这让美联储更有信心通胀将及时回到目标区间。
• 除了在本周的会议上降低利率外，新西兰央行还修改了对政策利率的预测，以反映更快的宽松步伐，到2025年第四季度达到3.85%。考虑到央行在本周(在最新的通胀数据之前)降息的明显安抚，我们认为短期内进一步降息没有重大障碍。我们预计，到2025年5月，每次会议都将降息25个基点，明年8月和11月将降息25个基点。这意味着2024年底的政策利率为4.75%，2025年底的政策利率为3.50%。
• 疲软的新西兰经济和新西兰央行明显的货币宽松政策意味着我们预计新西兰元中期在G10货币中表现不佳。我们预计，到2025年底，新西兰元兑美元最多只会小幅上涨。

新西兰央行开始降息周期

新西兰储备银行(RBNZ)在本周的货币政策声明中出人意料地宣布将政策利率下调25个基点至5.25%。分析师的普遍预测是央行将维持利率不变，尽管有相当一部分人预计新西兰央行将在本周的会议上采取行动。新西兰央行的决定也代表了央行相对迅速的转向——尽管新西兰央行7月份的声明相当平衡，但就在5月份，央行还发表了一份鹰派声明，包括上调政策利率预期路径，这表明当时央行至少还有进一步加息的风险。

那么，在5月至8月期间，新西兰央行在本周下调政策利率方面发生了什么变化?在价格方面，第二季度的通货膨胀率略有下降，同比放缓至3.3%。可以肯定的是，这种减速在很大程度上是由可贸易商品通胀推动的，而非可贸易商品通胀呈现出更为渐进的减速。重要的是，基于调查的措施也显示出通胀预期的下降，而第二季度商业意见季度调查也显示，本季度净23%的公司提高了价格，低于第一季度净35%的价格。

最新的经济活动指标显示，增长环境仍然非常疲弱，这支持了这样一种观点，即需求减少和闲置产能增加，未来几个季度通胀压力应该会继续减弱。尽管第一季度GDP环比温和增长0.2%，但广泛的调查数据表明，从第二季度到第三季度，经济表现平平。商业观点季度调查显示，第二季度的净悲观情绪从第一季度的25%上升至44%。与此同时，净28%的企业报告其第二季度的交易活动有所下降，而第一季度的这一比例为23%。鉴于企业对自身贸易活动的评估经常被证明是总体GDP增长的可靠指标，后一项指标尤为重要。近期的其他调查数据还包括6月份制造业PMI降至41.1,6月份服务业PMI降至40.2。最后，我们将第二季度劳动力市场报告解读为整体相对疲软，包括全职就业和工作时间的下降，以及失业率的上升。

在这种背景下，新西兰央行下调了近期GDP预期，目前预测第二季度和第三季度GDP均为负增长。央行还预计失业率将达到比之前更高的峰值，到明年初将达到5.4%。正是这种闲置经济产能的大规模积累，让新西兰储备银行更有信心通胀正朝着其通胀目标范围持续前进(事实上，央行预计2024年第三季度总体通胀率将大幅放缓至同比2.3%)。

总体而言，在通胀放缓和经济增长疲软的双重背景下，新西兰央行在8月份的货币政策审议中提出了几个重要观点:

•国内经济活动的疲软已经变得更加明显和广泛，广泛的高频指标表明，最近几个月国内经济活动出现了实质性的疲软。
•通胀放缓和通胀预期降低的迹象，加上经济活动高频指标走弱，让人们更有信心认为，总体通胀将在2024年9月的季度回归目标区间。
•央行政策制定者此前强调的产出和就业的下行风险已变得更加明显。
•最近的指标让人们相信，通胀将在合理的时间框架内可持续地回到目标水平。鉴于整体CPI预期将在9月当季回归目标区间，且产能过剩料将支撑国内通胀持续下滑，fomc同意存在缓和货币政策约束程度的空间。

新西兰央行不仅在本周的会议上下调了利率，而且下调了对政策利率路径的预测，暗示未来几个季度可能会进行一系列降息。央行预计2024年第四季度的平均政策利率为4.92%，到2025年第四季度降至3.85%，到2026年第四季度降至3.13%。考虑到央行本周降息(在第三季度通胀数据公布之前)的明显安抚，我们认为近期进一步降息没有重大障碍，目前预计10月和11月会议上将降息25个基点。除此之外，新西兰央行的宽松节奏(要么暂停，要么加息50个基点)可能取决于反通胀的进展程度。只要通胀趋势持续温和，我们的基本预测也是明年2月、4月和5月降息25个基点。到明年下半年，随着央行向更中性的政策利率靠拢，我们预计政策举措的季度频率将更加渐进，并预计2025年8月和11月的会议将降息，这将使新西兰央行明年的政策利率达到3.50%。疲软的新西兰经济和新西兰央行明显的货币宽松政策意味着我们预计新西兰元中期在G10货币中表现不佳。我们预计，到2025年底，新西兰元兑美元最多只会小幅上涨。