联邦公开市场委员会：降息前的会议 - 富国银行

​总结

正如市场普遍预期的那样，FOMC在今天的会议结束时维持联邦基金利率不变，但它为9月18日的下一次会议上可能放松政策打开了大门。虽然通货膨胀率仍高于联邦公开市场委员会2%的目标，但自该委员会一年前上次加息以来，通货膨胀率已大幅下降。与此同时，劳动力市场已经充分冷却，现在类似于疫情前的状态。FOMC在会后声明中指出，其就业和通胀目标之间的平衡正在改善，并强调它正越来越关注劳动力市场的风险，指出它“关注其双重使命的两方面风险”，而不是之前只关注通胀风险。

​我们怀疑今天的决定，会后声明和鲍威尔的新闻发布会声明反映了委员会成员之间的妥协。虽然一些较为温和的成员可能倾向于在今天的会议上降低政策利率，但更多的鹰派成员可能希望看到更多的数据。最后，我们认为鲍威尔主席达成了一个妥协:在这次会议上保持利率稳定，但向市场和更广泛的公众发出明确的信号，即基本情况是很快就会开始降息。我们预计联邦公开市场委员会将在下次会议上将联邦基金利率下调25个基点，并在12月进一步下调25个基点，并在2025年再降息100个基点。

​联邦公开市场委员会立场保守，但暗示即将降息

​在今天的会议结束时，FOMC没有做出任何政策调整，但为最快在9月17日至18日的下一次会议上降息打开了大门。一年来，联邦公开市场委员会一直将联邦基金利率维持在5.25-5.50%的23年高点不变，以对通胀施加下行压力。虽然通货膨胀仍未回到委员会2%的目标，但核心个人消费支出平减指数已从一年前联邦公开市场委员会上次加息时的同比4.6%大幅下降至今天的2.6%。其结果是政策被动收紧，过去一年实际联邦基金利率不断上升。与此同时，就业市场继续降温，从大多数指标来看，就业市场已恢复到疫情前的状态。失业率已从周期低点回升，过去三个月非农就业人数增幅降至三年多来最低水平，劳动力成本增长明显降温。

​会后声明表明，FOMC现在认为经济过热或过冷的风险更为均衡。声明中现在写道，委员会“注意其双重任务双方的风险”，而不是像之前的声明中那样只强调其通胀任务的风险。在美联储改变论调之际，委员会注意到劳动力市场的状况较为疲软，包括就业增长“放缓”，失业率“上升”，尽管失业率“仍然很低”。与此同时，委员会承认在将通胀率降至2%方面取得了“一些进一步进展”。虽然这些变化标志着朝着最终宽松迈出了一步，但他们没有完全承诺在9月份降息，以使委员会能够灵活地应对未来七周的数据。也就是说，即将降息的暗示信号已经出现:鲍威尔主席在新闻发布会上表示，“9月份可能会降息”，“委员会的普遍感觉是，经济正接近降低政策利率的合适时机。”

​我们怀疑今天的决定，会后声明和鲍威尔的新闻发布会声明反映了委员会成员之间的妥协。我们认为，倾向于鸽派的FOMC参与者可能在今天的会议上提出了降息的理由。如上所述，通胀已接近央行的目标，经济已开始显示出限制性货币政策正在产生影响的迹象。更简单地说，如果绝大多数人都认为在7周内降息25个基点是合适的，那为什么还要等呢?

​也就是说，我们认为委员会中的鹰派可能会从相反的方向向鲍威尔施压。三年多来，通胀一直高于目标水平(而且还在继续)，尽管今年中国经济似乎有所减速，但它并没有跌入悬崖。考虑到降低通胀的工作有多么艰难，再等七周来换取更多的通胀和就业数据又有什么意义呢?最后，我们认为鲍威尔主席达成了一个妥协:在这次会议上保持利率稳定，但向市场和更广泛的公众发出明确的信号，即基本情况是很快就会开始降息。

我们认为，经济状况已经足够疲软，未来几个月通胀率将进一步接近2%，劳动力市场面临的风险也在增加。尽管到目前为止，劳动力市场的降温与“正常化”的状况是一致的，但政策上日益严格的立场可能会威胁到FOMC在就业方面的使命。因此，我们预计委员会将在9月的会议上将联邦基金利率下调25个基点，12月进一步降息25个基点，2025年再降息100个基点。