为什么我们仍然预计英国央行将在8月份降息--荷兰国际集团

尽管最近服务业出现了一些意外上行，但英国的通胀情况似乎有所好转。下周四的会议看起来五五开，但我们坚持长期以来的基本假设，即英国央行届时确实会降息。

市场对8月份的降息持观望态度

距离下一次英国央行会议还有一周时间，投资者认为降息的可能性是50%。

逻辑很简单。9人委员会中有2人已经开始投票支持降息。有两个，也许是三个，持相反的观点，明显反对减息。剩下四五个在中间的人看起来分歧很大。6月份的会议显示，其中一些——或许是大多数——官员认为这个决定是非常平衡的。但除此之外，自5月底举行大选以来，我们几乎没有听到这些政策制定者的任何消息。

由于缺乏评论，很难对下周四的会议做出强有力的判断。但我们坚持长期以来的基本假设，即英央行将在8月份降息。

我们预计今明两年的降息幅度将超过市场预期

来源:Macrobond, ING计算

服务业的通货膨胀并不像新闻标题所说的那么糟糕

英国央行官员需要回答两个问题。

首先，最近服务业通胀的意外上升是否能告诉我们未来1-2年的情况?我们不这么认为。

其次，最近英国经济增长的好转是否意味着未来价格压力将再次上升?同样，我们认为答案是否定的。

因此，让我们从服务业通胀开始——这是目前英国央行政策的指路明灯——乍一看，情况并不乐观。6月份的数据为5.7%，仅略低于今年早些时候的数据，但远高于英国央行5.1%的预测。它也比欧洲其他地方高得多。

但其中很多看起来像是噪音。以4月份的数据为例，与合同挂钩的年度价格涨幅比许多人预期的要大得多。在2023年，这是一个非常相似的故事。这些增长不能完全忽略，但它们本质上是向后看的。它们通常与过去和更高的总体通胀率直接相关。想想你的手机或网络账单。

最近，酒店价格的飙升推动了服务业的通胀。对数据的深入研究表明，这是由于只有两家酒店在6月份将价格提高了一倍以上。实现的酒店价格样本规模也低于通常水平。

如果没有酒店，服务业通胀率将降至5.5%，而不是6月份的5.7%。如果我们进一步进行排除过程，它会更低。英国央行(Bank of England)喜欢研究一种衡量“核心服务”通胀的自定义方法，在其最新的迭代中，该方法不包括租金、度假套餐、机票和教育。这里的逻辑是，这些项目要么高度不稳定，要么不能告诉我们未来通胀的持续性。

我们已经计算了英央行的指标，并额外删除了酒店。它显示的是，“核心服务”通胀今年下降得更猛，6月份为5.1%，与央行对整体服务CPI的最新预测直接相符。

英国央行衡量“核心”服务通胀的指标下降幅度更大

在5月份的《货币政策报告》(Monetary Policy Report)中，英国央行提出了一项衡量服务业通胀的指标，该指标不包括租金、度假套餐、机票和教育。考虑到近期的波动，我们还将这里的酒店排除在外。

来源:Macrobond, ING计算

价格调查显示，通胀不会那么激进

如果你认为这听起来有点可疑，那是可以理解的。如果你把所有不方便的东西都从篮子里拿掉，那么你最终得到一个更令人满意的通胀率也就不足为奇了。但这样做有一定的逻辑。例如，租金占服务篮子的16%，而最近的通胀飙升与整体经济或就业市场的健康状况之间的联系目前还不那么明显。

如果你仍持怀疑态度，那么请记住，英国央行(Bank of England)自己一直在推广这一措施，将其作为衡量经济中潜在价格压力的指标。可以肯定的是，这种图表将在下周的会议之前提交给官员们。

这种对近期CPI数据更为温和的解读也得到了调查结果的支持。调查显示，企业提高价格和工资的速度要慢得多。英国央行(Bank of England)对其决策者小组首席财务官(cfo)的调查一直显示出这一点。

诚然，这种情况已经持续了一段时间，而且英国央行的鹰派人士过去常常指出，企业在定价上习惯说一套做一套。调查数据显示，“已实现”的价格涨幅一直高于这些公司对未来几个月价格涨幅的预期。但现在情况已经不同了，如下图所示。如果你看一下最新的服务业采购经理人指数(PMI)定价数据，情况也非常相似。

企业提高价格的力度比以前减弱了

来源:Macrobond

近期英国经济增长的改善不应妨碍降息

正是这类数据帮助英国央行对其通胀预测能力变得更有信心。这使官员们能够更自信地看待最近服务业通胀出现的一些意外上行，并采取更具前瞻性的观点。

它还反对过分强调近期经济增长的改善。在经历了今年上半年的强劲增长后，英国经济在第二季度可能比英国央行(Bank of England)三个月前的预测高出0.5%以上。

但这是否预示着对通胀下一步走向的根本性反思?我们怀疑不会。经济增长正在改善，主要是因为实际工资正在恢复。这最终是一个短期的周期性故事。重要的是，与此同时，就业市场也在进一步降温。职位空缺几乎回到了新冠疫情前的水平，失业率的上升速度与英国央行的预测一致，甚至略快于预期。不仅是英国的央行行长们，正明显变得谨慎起来，担心这些信号可能意味着他们降息太晚了。

职位空缺与失业的比率回到了新冠疫情前的水平

来源:Macrobond, ING计算

最近的一些经济复苏也可以追溯到对即将降息的预期。2024年剩余时间的体面增长在一定程度上依赖于这些削减措施的实施，英国央行官员不会忽视这一事实。请记住，相对于欧洲其他一些国家，甚至是美国，英国加息的传导速度要快得多。

最重要的是，最近的数据足以让英国央行有信心开始降息。央行行长安德鲁•贝利(Andrew Bailey)曾在5月份表示，央行可能会以比市场预期更快的速度降息，我们认为他和多数委员会成员更倾向于下周四开始降息。我们预计今年总共会有三次降息。