在富足、匮乏和混乱的十字路口 - 法国巴黎银行

35年来，世界发生了深刻变化。从上世纪90年代初的平衡局面——和平红利、大缓和(Great Moderation)、全球化——到如今，我们进入了一个以地缘政治、经济(供给侧)和环境破坏为特征的世界。这个新时代的一个独特而迷人的特点是丰富(数据产生和传播、投资需求)和稀缺(由于人口老龄化而缺乏熟练的工作人员、难以找到资金)并存。这些发展提出了重要的问题。作为企业、投资者、雇员和政府，我在气候风险、人工智能、日益加剧的经济碎片化和利率水平方面的风险敞口是多少?我的客户有多暴露?我的商业模式和投资组合对意外冲击的适应能力如何?公共财政有多稳健?在一个以丰富、稀缺和破坏为特征的世界里，不同情景下的暴露分析将发挥核心作用。

暑假提供了放松的时间，试着脱离日常新闻流。它还提供了一个机会，让我们退一步，超越我们全年需要消化的传统数据。关键的长期趋势是什么?他们会如何影响我的投资组合或我的公司?风险和不确定性在哪里?一个有用的出发点是回顾近代历史，观察世界发生了多大的变化。冒着过度简化和被指责为选择性健忘症的风险，我们可以说，在过去35年里，世界已经从平衡演变为破坏。“平衡”指的是20世纪90年代初柏林墙和铁幕倒塌后的和平红利。这意味着融资能力可以转向对技术和提供公共产品的投资。

它也与大稳健(Great Moderation)有关，大稳健是一个始于20世纪80年代中期的时代，在此期间，实际GDP增长和通货膨胀的可变性显著下降，尽管应该指出，从几次危机(1987年华尔街崩盘、1997年亚洲金融危机、1998年大型长期资本管理对冲基金破产、2000年科技股泡沫破裂等)来看，金融市场的不稳定性有所增加。平衡的第三个方面是推动全球化，中国2001年加入世界贸易组织(wto)就是例证。快进到21世纪20年代，许多国家的地缘政治和国家政治的“破坏”已经让位于平衡，两极分化和民粹主义(图1)。

正如地缘经济学所分析的那样，这些事态发展反过来正在影响经济:推动保护主义、美中脱钩、商业和友谊的武器化、对战略自主的关注等。其他因素已经或将继续具有高度破坏性。冠状病毒病大流行表明了长而复杂的供应链的脆弱性，促使人们努力使供应链更简单、更多样化，从而更强健。气候变化具有破坏性，因为它带来了新的风险来源，但也带来了巨大的投资努力，以改变能源结构，提高经济活动的能源效率，同时降低其碳足迹。

这个新时代的一个独特而迷人的特征是富足与匮乏并存。在数据产生、获取数据的便利性和信息传播的速度方面都有很多。还有大量的投资需求，这与之前讨论的破坏性力量以及包括人工智能在内的技术进步有关。稀缺与政策余地的减少(货币政策，但鉴于许多国家公共债务水平的上升，财政政策更是如此)以及人口老龄化和技能要求不断变化所导致的劳动力短缺有关。融资能力在绝对意义上是高的，但与巨大的投资需求相比，仍然相对稀缺。在绿色转型、人工智能相关投资、国防支出、供应链重组等背景下的支出意味着融资需求的大幅增加，如何通过提高利率、增加信贷供应、提高储蓄率或推迟实施这些投资计划来满足这些需求仍有待观察。这些发展对企业、家庭和政府都有重要影响。对于公司来说，敏捷性将是利用现有信息和利用人工智能获取新数据源的关键。这是另一个优先事项，使绿色转型工作。一个必要但不是充分的条件是拥有具备适当技能的员工。企业、家庭和政府都需要关注融资成本。在这个新时代，通货膨胀率不太可能大幅低于央行的目标并保持在那里。此外，融资要求可能会给实际利率设定一个下限。考虑到如此多的变化同时发生，“暴露”一词正处于中心地位。作为企业、投资者、雇员和政府，我在气候风险、人工智能、日益加剧的经济碎片化和利率水平方面的风险敞口是多少?我的客户有多暴露?我的商业模式和投资组合对意外冲击的适应能力如何?公共财政有多稳健?在一个以丰富、稀缺和破坏为特征的世界里，不同情景下的暴露分析将发挥核心作用。