法国大选：没有政党获得多数，没有支出激增，但持续的不确定性 - 丹斯克银行

没有一个政党在法国国民议会中获得绝对多数，导致选举后议会高度分裂。左翼的新人民阵线(NPF)获得182个席位，成为第一大党。马克龙的中间派“整体”联盟获得168个席位，位居第二。极右翼政党国民大会党出人意料地获得第三名，获得143个席位。一个政党或联盟需要289个席位才能获得绝对多数。

新政府的不确定性很大，也没有明显的多数派政府要组建。然而，如果以某种方式组成多数政府，可能必须包括马克龙的中间派Ensemble联盟，才能获得289个席位以上的门槛。我们现在必须再等几天或几个星期，才能更多地了解新政府的样子，而真正的政府组建可能需要更长的时间。在所有情况下，新政府都将是脆弱的，因为它将由政治观点截然不同的不同政党组成，或者是一个少数党政府。还有一种风险是无法组建政府，一个技术官僚政府可能会在法国历史上首次成立。法国政局的不确定性即使在新政府成立后也将持续存在，因为考虑到选举结果的不一致，政府解体的风险比以往更高。

然而，选举结果消除了市场上的一些不确定性，因为法国的公共支出很可能不会大幅增加，因为左翼和极右翼都未能获得绝对多数。一个可能由包括Ensemble在内的联合政府组成的多数派政府，必须做出妥协，并倾向于维持现状，因为在一个广泛的联合政府中，各政党对财政政策的看法不同。少数党政府也是如此。技术官僚政府可能既无法实施重大变革，因为它需要广泛的支持。因此，我们预计法国和德国之间的10年期收益率差将在3个月内收紧至40-60个基点左右。

在未来的日子里，一个关键的问题是左翼的“新人民阵线”(NPF)联盟是继续执政还是解体。由于新爱国阵线未能获得绝对多数，最温和的政党(社会党、绿党和共产党)可能会与极左翼的“法国不屈服”决裂，与马克龙的中间派联盟组成政府。这将使“不屈服的法国”及其领导人梅朗孔失去权力，因为他拒绝与马克龙的联盟组成政府，这对市场至关重要。然而，即使是这样的联合政府，也将比绝对多数少10个席位。对市场同样重要的是，勒庞的极右翼国民集会党(National Rally)似乎不太可能成为新政府的一部分。因此，另一种可能的情况是少数派政府，但它将不断受到不信任投票的困扰。少数派政府将比马克龙的团体更弱，马克龙的团体在即将卸任的国民议会中拥有250个席位，即使他们也难以通过新的立法。因此，法国注定会陷入长期的政治瘫痪。

新政府将在公共财政方面面临来自欧盟的压力

鉴于法国公共财政疲软，欧盟委员会已正式提议对法国和其他6个欧盟国家启动过度赤字程序(EDP)。EDP最终可能导致法国每六个月支付高达GDP 0.05%的罚款，累计罚款高达GDP的0.5%(2024年为140亿欧元)。目前谈论罚款还为时过早，因为要经过漫长的政治过程才能付诸实施。下一步，法国新政府将在9月份提交预算和改革方案，以解决赤字问题。如果新政府不能迅速成立，欧盟委员会可以给法国更多时间。然后，欧盟委员会将决定是否正式启动针对法国的EDP。考虑到国民议会的分裂和新政府可能脆弱的事实，我们预计法国将很难提出能满足委员会要求的结构改革和削减开支。因此，欧盟委员会很有可能对法国正式启动EDP。然而，这取决于新政府，尤其是技术官僚政府可能更有可能做出不受欢迎的决定。

这可能需要每年0.50%的财政紧缩

如果欧盟委员会启动针对法国的过度赤字程序，我们估计，新政府将不得不显示出结构性平衡的增长，每年增长约0.5个百分点。如果法国获得7年的调整期，情况将是这样，而4年的调整期将需要每年提高0.9个百分点。考虑到法国在欧洲理事会的规模和影响力，法国很有可能通过承诺投资欧盟的优先事项，如绿色转型和数字化，来谈判一个7年的调整期。然而，在这两种情况下，都没有太多的支出空间。