《清晰法案》禁止稳定币收益率以保护银行：这或许反而让Tether和 DeFi 成为赢家
自特朗普dent 上任以来，美国对加密货币的监管总体上对该行业持积极态度。旨在明确监管并使稳定币合法化的《CLARITY法案》原本被认为是加密货币发展的重要里程碑。然而，3月23日，国会公布了市场结构法案的更新版本，其中明确禁止仅因持有稳定币而获得收益支付。.
这条消息引发了Circle（USDC发行方）股票的大规模抛售，昨日跌幅超过20%，创下自去年6月5日IPO以来单日最大跌幅。围绕USDC构建收益分成机制的Coinbase股价也下跌超过9%。与此同时，这则新闻的讽刺之处显而易见。从未向用户分配收益的Tether却毫发无损。原本被视为监管明朗化的举措，实际上改变了竞争格局，受监管的美国稳定币并未从中获益，反而将真正的收益机会推向了其他领域。.
《清晰法案》究竟禁止了什么，又不禁止什么
3月23日发布的CLARITY法案更新草案明确了其对稳定币被动收益的立场。CoinDesk对该草案的分析指出，任何仅因持有稳定币而获得的利息都将被禁止。这意味着被动收益，例如Circle通过其Coinbase收益分成协议向USDC持有者发放的那种收益，将被取消。尽管被动收益被禁止，但Disruption Banking的分析显示，与支付、转账或平台活动等相关的奖励仍然保留在更新后的法案中。这项妥协方案由参议员汤姆·蒂利斯和安吉拉·奥尔索布鲁克斯协商达成，并于3月20日获得白宫确认支持。
目前，确定何为合法奖励以及制定反避税规则的任务落在了美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）和美国财政部的肩上。事实上，该法案在正式成为法律之前仍需经过诸多步骤，这一点值得注意。目前，参议院银行委员会的审议定于4月下半月进行，即4月13日复活节休会结束后。此后，该法案还需通过五道关卡：委员会批准、参议院全体投票（需60票）、与农业委员会和众议院版本进行协调，以及最终dent总统签署。尽管目前看来该法案的通过之路似乎漫长，但Circle和Coinbase股票的剧烈反应表明，市场已经开始重新评估已公布的消息。.
Circle最糟糕的一周：盈利模式如何崩溃
Circle股价昨日跌幅超过20%，创下自去年6月IPO以来最糟糕的一周，据CNBC报道，这是该公司股价单日跌幅最大的一次，目前交易价格接近101美元。此次下跌几乎抹去了过去两周的涨幅。与此同时，Coinbase也因收益禁令的消息而受到类似冲击，股价下跌超过9%。了解这两家公司之间的关联后，这些股价下跌其实并不难理解。
Circle持有美国国债作为储备金，支持市值750亿美元的USDC流通。这些国债产生收益，Circle将部分收益分享给Coinbase，Coinbase再将这部分收益作为USDC持有奖励返还给用户。CLARITY法案的最新草案正是针对这一体系，禁止被动式稳定币奖励。此外，根据Coinbase的财务披露，其总收入的约20%来自USDC相关收入，因此不难理解为何消息公布后其股价会大幅下跌。讽刺的是，Circle才是真正将收益返还给消费者的发行方，而不是像其竞争对手Tether那样将所有收益据为己有，但新规却损害了这家慷慨解囊的公司。.
Tether 默认胜出， DeFi 进入监管困境
这份更新后的草案实际上意味着Tether最终胜出。该公司一直以来都将USDT的所有储备收入据为己有，从未向持有者支付过一分钱的收益，这意味着《CLARITY法案》对被动稳定币奖励的禁令丝毫不会改变Tether的运营方式。此外，就在Circle股价暴跌的同一天，Tether宣布已聘请四大会计师事务所之一对其USDT储备进行全面审计。此举，即便时机可能只是dent，也使其在最大的美国竞争对手面临商业模式存亡危机之际，确立了自身稳健可靠的地位。.
USDT 的市值达到 1848.4 亿美元，市场份额为 58%，而 USDC 的市值为 786.8 亿美元。这一消息很可能会进一步拉大目前市场上两种最大稳定币之间的差距。.
更复杂的问题是，那些完全不来自任何公司的收益该如何处理。去中心化协议（DeFi）是一种完全基于软件代码运行、没有任何中央公司支持的自动化借贷市场，目前为稳定币提供5%到20%的年化收益率，而像 Aave、Ethena和Compound这样的平台已经大规模运营多年。《CLARITY法案》主要针对支付型稳定币，但其关于 DeFi 条款尚未制定，留下了巨大的灰色地带。国会面临的根本问题是，这些协议没有首席执行官需要出席委员会听证会，没有总部需要检查，也没有公司结构需要监管。为公司制定的法律能否有效地监管在去中心化网络上自主运行的软件，这个问题《CLARITY法案》并未解答，而且目前华盛顿似乎也没有人能给出明确的答案。.
观看指南
下一个确定的日期是银行委员会的审议，目前暂定于4月下半月进行，即4月13日复活节假期结束后。这将是立法机构首次就收益禁令是否以目前形式保留进行正式投票， Seeking Alpha显示，该禁令获得通过的概率约为68%。对于Circle和Coinbase来说，这个数字至关重要。只要市场认为收益禁令将保持不变，这两家公司的股票就可能持续承压；但如果有关允许的奖励类型的措辞有所软化，则可能迅速成为股价反弹的催化剂。
另一件值得关注的事情是，如果未来几周 Aave 和 Ethena 等平台上的活动开始显著增加，那么资本是否会开始明显地从中心化的稳定币收益安排转向 DeFi 替代方案，这将是市场迄今为止发出的最清晰的信号，表明当监管机构关闭一种架构的大门而对另一种架构不加干预时，收益将流向何处。.
这条消息发布之际，整个加密货币市场正面临着令人不安的宏观环境。目前，受地缘政治局势缓和的影响， Bitcoin 呈上涨趋势，徘徊在 71,000 美元至 72,000 美元之间。然而，稳定币监管方面的这一更新却带来了另一个截然不同但影响极其深远的障碍，市场尚未完全消化。稳定币是进入加密货币市场的主要途径，是连接法币和数字资产市场的基础设施，其运作方式和功能的任何结构性变化，其影响远不止于 Circle 的股价。如果进入加密货币市场的途径发生变化，下游的一切都会随之改变，随着加价日期的临近，整个市场都必须正视这一动态变化。.
想让你的项目出现在加密货币领域的顶尖人士面前吗？那就把它刊登在我们下一份行业报告中吧，届时数据将与实际影响相结合。
