为什么代币化资产目前流动性不足？

代币化资产已被证明是区块链的主要应用场景之一。在加密货币发展的历史进程中，多种代币化模型已被提出并进行了测试。2025年，代币化发展迅猛，但代币化的现实世界资产（RWA）的流动性仍然相对较差。在本指南中，我们将探讨为何在没有链上工具和金融结构的支持下，代币化无法创造流动性。.

在各种项目推出链上债券、货币市场和股票之后，代币化资产的流动性问题已被多次提出。一旦资产上链，由于监管、实际需求以及对供应、赎回和其他技术问题的普遍担忧等诸多因素，实现RWA（真实世界资产）的流动性就变得十分困难。. 

代币化流动性神话

将资产代币化意味着它将永久存在于链上，可以转让，并且通常具备加密代币的大部分特性。早期的加密代币最初以非正式方式交易，缺乏需求和流动性。现实世界资产的加密流动性则是一个更为复杂的问题。. 

对于一些代币发行者来说，一种主流观点逐渐形成，将链上资产与即时流动性混为一谈。RWA代币出现得相对较晚，当时加密货币市场已经成熟。新代币的发行层出不穷，并可立即进行交易。. 

另一方面，RWA 代币可以转让，但不能像其他加密货币、山寨币或代币那样进行交易。持有者可以将代币在不同钱包之间转移，甚至可以转移到DeFi金库，但某些资产的交易受到限制。代币化意味着拥有潜在的高价值储备，但这些储备并不一定拥有易于获取的市场。

例如，交易所交易基金（ETF）提供了一种包装真实价值的结构，但ETF代码仍然需要找到一个具有流动性的交易平台。.

实际需要的流动性是什么？ 

现实世界中加密货币资产的流动性需要一个由买家和卖家组成的生态系统，以及一个合适的平台来构建订单簿或其他交易机制，例如算法交易。仅仅有意愿的买家和卖家并不能确保流动性，还需要一种能够高效、快速地大规模撮合订单的方法。只有当资产获得流动性时，其价值才能由市场力量决定。. 

一项资产需要活跃的市场交易者，他们愿意承担价格波动的风险。此外，还需要持续的双向订单流。为了实现这一点，交易所或平台必须trac活跃的做市商，他们愿意为每种代币设置买卖价差。. 

代币化资产还必须具有某种形式的风险仓库，其中某个实体管理底层库存并 trac代币铸造和赎回的规则。. 

理论上，代币化资产可以在不同的交易场所进行交易，包括中心化市场和去中心化市场。这些交易场所将根据预先设定的规则及其内在价值，为资产定价。. 

最后，代币化证券交易必须有明确的所有权规则以及最终结算和所有权转移规则。. 

将资产上链只能解决部分需求，存在一些局限性。例如，链上交易可以创建交易对，但仍然需要做市商。中心化交易所可以上架资产，但它们有内部规则，而且通常不愿交易类似股票的资产，因为担心额外的监管要求。.

市场碎片化扼杀流动性

代币化在加密货币市场迅速发展，成为当时最热门的话题之一。这催生了多种代币化资产，并应用于多个不同的区块链。每个发行方推出代币化RWA的，有些还对用户资格设置了额外的限制。

代币化资产通常在单一场所创建或赎回，具体取决于发行方。一些发行方会严格控制其库存，例如代币化货币市场基金。在分析链上和链下流动性时，某些资产可能可以cash，但几乎没有链上交易。因此，在比较链上和链下流动性时，某些代币可能可以通过发行方赎回，但链上交易量却很少甚至没有。其他类型的RWA加密资产可能拥有活跃市场，但却无法兑换成其对应的基础股票。

在代币化证券交易中，既没有统一的行情记录，也没有tron系统来持续报告价格数据。相反，交易平台会选择通过现有的加密预言机来实现临时解决方案，以此来测试一种全新的信息系统。. 

最初的代币化之后，一些资产的二级市场规模很小，这再次表明了为链上资产提供流动性的困难。. 

加密货币现货市场通常采用已广为人知的规则，并提供便捷的工具，例如钱包内交易、中心化平台或去中心化交易所（DEX）。代币化债券或基金通常仅限合格投资者或机构参与。. 

谁来主导市场？

推出代币化RWA时，首要问题是谁来确保市场有足够的订单。通常，数字资产市场高度活跃，很容易吸引做市商。但对于RWA而言，由于其与代币化债券、股票甚至房地产相比存在固有的局限性，潜在的做市商可能无法进行他们通常的交易。.

在极端情况下，将实物资产代币化为NFT可能需要完全不同的市场结构，通常是通过拍卖平台进行交易。这类市场流动性极差，且依赖于潜在买家的主动行为。. 

与加密代币不同，代币化RWA缺乏结构上可行的做市商。传统股票交易者对链上操作持谨慎态度，因为这些操作通常是不可逆的。. 

代币化股票也会带来资产负债表方面的限制，例如底层股票的实际法律所有权问题，这在股息支付、股票拆分或其他传统金融活动中都会涉及到。此外，目前公司资产负债表中对于部分股票是否已代币化也没有统一的报告标准。. 

资本所有权和监管也是一个问题，特别是对于跨境控股而言。. 

股票和ETF依赖于传统的市场基础设施，包括实时交易、经纪商和专业做市商。加密货币交易则不同，比特币和以太坊等加密货币提供全天候交易和极高的流动性。然而，代币化基金或股票很少能达到类似的流动性。

由于发行限制，RWA 通常依赖发行方提供的流动性，赎回证券或债券的唯一途径是通过发行方。这种流动性机制难以扩展，而且一些发行方仅服务于有限的客户群体，例如 BUIDL 代币。.

法律和和解摩擦

链上代币的创建非常简单，可以代表任何外部价值。但链下代币的合法所有权则不然，相关的监管规定并不明确。通常情况下，发行方会持有并控制底层资产。但对于某些代币化资产，持有代币和转让股份所有权之间可能不存在转换机制。

股权所有权规则可能因司法管辖区而异，因此并非所有类型的代币化资产都具有赎回权。购买代币化股票并不一定意味着可以通过经纪商转让股票。持有代币可能并不等同于拥有股票所有权。通常情况下，股票代币化机构会优先阻止任何关于拥有或转让底层股票的权利主张。. 

对于某些代币化股份，所有权并非无需许可。购买这些代币可能仅限于合格投资者，或者至少需要进行 KYC 认证、背景调查（例如列入白名单）或锁定转账。. 

所有这些都意味着代币化的RWA可能不适合高频交易和套利。即使存在流动性，它也往往分散且仅限于特定协议或受控的赎回途径。此外，部分RWA代币也无法赎回。

为什么 DeFi 流动性模型无法直接移植到 RWA？

DeFi 流动性似乎是进入代币化市场的极其便捷途径。然而，新创建的RWA代币却很少能进入去中心化平台。原因之一是 DeFi的价格发现机制，即使用自动做市商。资产价格取决于可用流动性。. 

然而，股票价格已经通过传统市场的交易确定。AMM无法保证去中心化交易对能够支持代币化股票在传统订单簿中的真实价格。. 

通常情况下，价格波动较大的资产依赖于预言机来获取价格信息。但对于高频交易而言，这些预言机的速度实在太慢了。

此外，还存在对过时资产进行定价的风险，这意味着真实股票与其代币化版本之间存在差异。如果预言机响应速度较慢，交易者最终可能会面临市场偏差，并可能因交易其他平台交易股票本身而遭受损失。. 

由于超额抵押的限制，代币化资产在去中心化 DeFi 借贷中也可能面临困难。鉴于加密货币的波动性， DeFi 采用超额抵押机制，这可能并不适用于波动性远低于加密货币的代币化资产。. 

代币化RWA的行为类似于债券或信用工具，它们代表着价值承诺。然而，它们并非实物，也不赋予真正的所有权。它们可以交易以获取价值，但持有者并不拥有其底层价值。这种特性可能会阻碍投资者，而交易者则会在适当情况下继续关注短期价格波动。.

代币化改善了结算，而非需求。

代币化仍然是提升资产交易效率的宝贵工具。代币非常适合用于 trac转账、日常操作以及结算。代币化市场可以轻松支持全天候交易或支付，因为分布式账本始终保持更新，无需停机或每周结算周期。因此，区块链创建了一种精确的记账工具，可以取代其他结算方式。. 

代币化也具有透明性，并允许对参与者进行详细 trac。. 

资产代币化后，并不会立即吸引买家。有限的交易平台和所有权限制可能会阻碍买家。此外，股票交易者和原生加密货币交易者的风险承受能力也可能存在差异。. 

与传统资产相比，加密代币通常风险更高。因此，代币化资产可能并不适合那些本身就偏好加密货币风险承受能力的投资者。.

流动性的投机性流动也是活跃市场的一个因素。在加密货币领域，这种流动极其难以预测，通常 trac那些具有方向性波动潜力的资产。停滞不前的代币化资产可能对投机交易者缺乏trac。.

为什么代币化国库是例外

代币化技术最成功的应用案例之一是政府债务代币化。截至2026年1月，政府债务代币化规模已超过92.1亿美元，且近乎垂直的增长势头丝毫没有减弱的迹象。. 

大部分代币化国债是美国政府债务，以短期国库券或其他类型债券的形式存在。代币化部分仅占未偿政府债务总额38.5万亿美元的一小部分，其中代币化的美国政府债务仅为95亿美元。尽管如此，代币化债券正日益成为加密项目的一种安全保障来源。

代币化政府债务拥有清晰的定价基准，其风险状况高度可预测。它依赖于流动性强、交易深度大的链下市场。. 

持有政府债券对机构而言已是常规操作，而且这些资产能提供可预测的 cash 流。与政府债务相关的产品仍处于测试阶段，美国大型银行已开展多项机构试点项目。. 

政府债务也是某些稳定币创建的关键资产之一，这是 RWA 代币化的一个特殊案例。. 

什么才能真正使代币化资产具有流动性

加密货币市场一直渴望实现代币化资产的流动性，并将新型代币纳入其交易生态系统。要确保在加密货币平台上实现真正无缝的RWA交易，需要采取多项措施来保障基础设施的安全。. 

项目必须确保拥有专有的主经纪商层，用于链下结算、官方所有权以及在条件允许的情况下进行赎回。目前，代币化公司将资产存放在中心化账户中，不向散户投资者提供赎回服务。. 

在加密货币领域，跨交易所、跨场所交易已成为常态。对于代币而言，基础设施已具备跨平台结算的功能。然而，代币化的股票或债券通常市场有限或仅在特定场所交易。. 

RWA代币也没有标准化的发行框架。多家发行方竞相发行，采用不同的标准创建代币化股票。一些项目则寻求不以资产为支撑的变通方案，仅仅发行代币来代表股票价格。. 

由于代币交易是全球性的，因此在托管和赎回方面缺乏明确的监管规定。在早期阶段，大多数RWA代币都基于美国股票或政府债券，但尝试将国际股票代币化会使问题更加复杂。. 

代币化也给传统金融（TradFi）领域带来了挑战，后者同样面临着如何将代币整合到其技术栈中的难题。经纪商、传统金融交易所和其他参与者可能需要回答区块链行业提出的问题，即如何以最佳方式持有股票和债券。.

流动性是靠努力获得的，而不是凭空产生的。

资产代币化的核心在于构建一个全新的市场，使其拥有更广泛的准入渠道，并通过区块链实现透明、低成本且可靠的结算。迄今为止，加密货币市场已展现出trac多种流动性来源的能力，这为RWA代币的交易带来了希望。. 

然而，代币化虽然可以作为基础设施和结算渠道，但并不能保证流动性。一方面，国际和美国交易者可能会寻求更便捷的债券或股票交易方式，因为新一代投资者已经习惯了基于应用程序的环境和即时获取投资决策的途径。. 

流动性取决于参与者和准入渠道，这为机构和散户都提供了机会。就RWA代币化而言，散户可能是衡量其普及程度的最佳指标，因为它展现了区块链上相对顺畅的结算。然而，代币化本身并不足以启动流动性强、风险低的交易，在RWA代币赶上原生加密货币交易对之前，还有更多因素需要落实。

RWA代币化是一个长期发展的过程，直到最近才扩展到更重要的层面。在此之前，RWA代币多年来一直处于低级实验阶段，其锁定价值甚至远低于其他加密货币或代币。代币化不会像 DeFi那样迅速普及，DeFi最初是一种无需许可且不受监管的活动。代币化仍然需要额外的信誉保障和传统金融基础设施，以确保代币确实代表由可信中介机构持有的资产，而不是市场价格的体现。.