《专栏》2025年市场风云：黄金、防务股笑到最后，避险交易惨淡收官

路透伦敦12月23日 - 贵金属成为2025年的最大赢家，而几乎所有其他传统“避险”投资都表现不佳。在动荡、冲突不断、对人工智能泡沫担忧持续发酵的这一年，这样的表现尤为引人注目。

经济运行火热，各国政府力推宽松政策，衰退担忧消退，人工智能狂潮席卷市场，地缘政治紧张局势加剧，这些因素共同塑造了今年的市场格局。

贵金属的表现几乎超越了所有其他资产。白银 XAG=和铂金 XPT=涨幅超过一倍，黄金 XAU=上涨超过60%，创下自1979年石油危机以来的最大涨幅。这一表现远超全球股市指数约20%的涨幅。

黄金、白银和铂金是否存在投机泡沫仍是未知数。但它们的强势得益于央行的强劲需求，以及在更广泛的科技建设中扮演的关键原材料角色。

图：名副其实的是“贵”金属--黄金、白银和铂金荣景

然而，受石油供应过剩的影响，更广泛的大宗商品指数今年表现不佳。尽管2025年中东局势多次陷入紧张，并引发了对原油价格可能飙升至每桶100美元的担忧，但油价LCOc1实际上较上年同期下降了20%，目前处于每桶50-60美元之间。

如果你担心全球冲突，最佳投资选择并非传统防御性板块，如公用事业和必需消费品板块，而是防务板块本身。美国航空航天和防务类股票今年迄今上涨了36%，欧洲同行则飙升55%，德国及整个欧洲大陆在增加防务支出。

图：跑赢的投资防务板块策略

债券和防御类股表现落后

大多数其他传统缓冲和避险策略今年不仅未能保护投资组合，反而成为拖累。就连比特币这类被一些人吹捧为“数字黄金”的加密货币，也将以亏损收官。

图：加密货币表现不佳

债券市场今年同样表现疲软。全球“无风险”政府债券指数以美元计价下跌约1%，总回报仅略高于6%。涵盖政府债券、超主权债券、机构债券和公司债券的更广泛全球债券指标指数，例如彭博环球多元债券指数(Bloomberg Multiverse)，表现也好不到哪里去，价格上涨约1%，总回报率接近7%。

这一表现不到MSCI明晟全球股票指数涨幅的一半，后者有望迎来自2019年以来表现最好的一年。

图：“避险的”政府债券表现不佳

在股票市场中，采取防御策略并非制胜之道。

受科技巨头和人工智能主题的提振，标普500指数.SPX今年以来已上涨15%，这主要得益于美国经济强劲反弹以及2025年下半年利率下降使华尔街整体受益。但标普500指数中的“成长股”涨幅高达20%，是“价值股”涨幅的两倍多。

标普500指数的总回报率也比标普500等权重指数高出 5 个百分点。

尽管公用事业、医疗保健和金融板块今年表现尚可，迄今涨幅超过10%，但它们都落后于主要股指。必需消费品板块仅上涨约2%，排名垫底。

最后，道琼斯工业指数.DJI的表现也逊于标普500指数和纳斯达克指数.IXIC。

图：防御策略并非制胜之道

避险资产表现垫底？

在各种货币中，日圆 JPY=以及瑞郎CHF=通常被视为避险之选--但其中一种货币在年底令人失望。

美元USD=在2025年上半年走软，最初推高了日圆和瑞郎，但随后日圆回吐了所有涨幅。日本央行进一步加息也未能提振日圆，因投资者担忧新的财政刺激措施，而且新首相高市早苗的上任也令国内债券市场动荡不安。

按实际有效汇率计算，日圆对日本主要贸易伙伴的汇率今年以来下跌了约4%。

然而，瑞郎守住了年初的涨幅，与黄金和白银一起成为2025年少数表现良好的避险资产。

如果你在年初时认为美元在地缘政治压力下是避险资产，那就得重新考虑了。

图：美元和日圆都不“避险”

美元指数在今年最动荡的几个月中下跌了12%，并在中东、东欧甚至加勒比地区的多次冲突爆发时持续疲软。

对于那些担心市场动荡的投资者来说，另一种策略是购买与期权相关的波动率指数，以从股票和债券的剧烈波动中获利。

但这些“降落伞”在2025年也未能打开。

尽管春季波动剧烈，但标普500指数波动率指数.VIX的一个月期隐含波动率年底比年初低了2个点。美国公债市场的波动率指数不到年初水平的三分之二，也低于4月份峰值的一半。主要外汇市场的波动率指标也同样走低。

图：押注波动率指数也未奏效

过度谨慎的策略在今年并未奏效。

2026年是加倍下注还是退出？(完)