Strategy 的股价本月下跌了 15%，抹去了其长期以来的 Bitcoin 溢价

迈克尔·塞勒（Michael Saylor）以 Bitcoin为驱动的商业模式正面临压力，濒临崩溃。Strategy 股价本月暴跌 15%，抹去了该公司此前 enj的 Bitcoin 持有溢价，也让其原本有望打造全新企业加密货币买家群体的计划泡汤。

随着投资者越来越不耐烦，竞争对手越来越多，该公司利用资产负债表作为购买 Bitcoin工具的做法正受到比以往任何时候都更严峻的考验。

损失始于Strategy的新融资计划。塞勒引入了优先股，作为公司购买更多 Bitcoin首选方式。问题是什么？几乎没有人想要。最近的一次出售仅获得了4700万美元的收益，远低于塞勒的目标。

为了弥补缺口，该公司重新开始出售普通股，尽管它之前曾表示不会这样做。

随着溢价下降和批评声浪的涌现，战略倒退

塞勒的整个策略启发了一大批财政部效仿者。如今，遵循相同模式的公司持有价值超过1080亿美元的 Bitcoin，占比特币国库网（ BitcoinTreasuries.net） trac的总供应量的4.7%。

Bitcoin的整个框架都可能崩溃。Wintermute 场外交易部门首席分析师杰克·奥斯特洛夫斯基斯 (Jake Ostrovskis)表示溢价缩水“是对竞争的自然反应，也是交易员获得加密货币投资机会的替代途径。”

但杰克认为，更深层次的问题是，该公司决定撤回其承诺，即当股价低于其净资产价值的2.5倍时不发行股票。这一突然变化现在迫使投资者重新思考一切。

从那时起，该股票不再根据收益进行交易，而是开始跟踪公司的加密货币持有量，并使用称为 mNAV 的指标来指导估值。

这个倍数从来都不稳定。在Terra-Luna崩盘期间，它暴跌，然后在唐纳德·特朗普赢得连任后跃升至3.4。现在，在2025年，它处于1.57。关键在于，这次崩盘并非发生在经济低迷时期。

7月底，该公司表示，如果mNAV倍数跌至2.5以下，除极少数情况外，将不会发行股票。两周后，该指引被撤销，8月25日，近90万股新股被出售。一些投资者在网上称此举违背了信任。

以这种水平发行股票可能会形成一个循环：股价下跌会损害 Bitcoin购买力，信心下降，然后循环重复。

塞勒没有解释这一变化。相反，他发布了一张自己走过一只巨熊的人工智能照片。该公司没有回应记者的提问。他的支持者表示，如果Strategy加入标准普尔500指数，或者 Bitcoin 再次上涨，这种灵活性可能会有所帮助。

随着 ETF 的兴起和 Bitcoin 情绪的转变，其他公司陷入困境

但 Strategy 的问题并非个例。Capriole Investments 表示，近三分之一的资产负债表上列有 Bitcoin 的上市公司，目前的股价低于其持有的比特币的价值。

小型企业的风险更高。它们没有太多的 cash筹集空间，而且许多公司使用可转换债券，而可转换债券有到期期限和利息成本。

Strategy 计划在四年内取消所有可转换债券。该公司希望只使用优先股，这是一种无需偿还的证券。大多数规模较小的公司无法走这条路。它们缺乏同等规模或声誉来实现这一目标。

现在竞争也更加激烈了。过去一年，一些有影响力的人士和政界人士通过特殊目的收购公司（SPAC）和反向并购等方式涌入加密货币市场。这些机构不像Strategy那样具备流动性和持久力，许多机构可能会在经济低迷时期倒闭。

除此之外，现货BitcoinETF也正在获得trac。当它们首次推出时，无论是ETF还是策略，都因特朗普胜选而掀起了一股乐观的浪潮。但现在，ETF看起来更加清晰。它们为投资者提供了Bitcoin投资机会，无需承担企业风险、债务或意外稀释。

与此同时，以太币支持的资金公司已承诺投资超过 190 亿美元。 Bitcoin 已从近期高点回落，但仍受到机构投资者的青睐。

问题在于，许多新的财务公司以超过 100,000 美元的价格购买了 Bitcoin ，如果市场发生变化，它们就没有任何真正的业务可以依靠。

如果您正在阅读本文，那么您已经领先一步了。请持续关注我们的新闻通讯。