《专栏》一记来自南半球的警钟，可能令美联储感到不安

路透伦敦2月4日 - 澳洲央行周二的利率决定可能会令世界各国央行以及债券投资者感到不安。澳洲央行两年多来的首次升息，可能预示着在全球经济再度升温之际，全球信贷政策将出现更广泛的转向。

撇开日本的特殊情况不谈，澳洲央行是自 2023 年以来第一个升息的主要央行--而且距离其上次降息仅过去了六个月。

图：澳洲央行再度开始升息

尽管周二的决议符合市场预期，但澳洲央行在进一步升息的态度上也偏向鹰派。对于新的紧缩周期是否已经展开，该央行含糊其辞。不过，官员显然对无法将通胀拉回目标区间感到不安，并开始怀疑先前的政策设定是否产生预期效果。

这场辩论也再度聚焦一个棘手概念，即所谓的中性利率究竟在哪里。尽管政治杂音四起、并面临要求其进一步大幅降息的压力，但这仍是美联储难题的核心问题。

2022年以来各国央行为遏止疫情后的通胀飙升，采取了激进的货币紧缩政策。但过去18个月来，随着消费者物价压力再次缓解，各国央行集体下调利率。市场押注它们已经处于或接近中性水准--并将维持在该位置。

问题在于，包括澳洲和美国在内的大多数国家，通胀率尚未恢复到目标水准。而且有迹象表明，经济和信贷需求正在再次加速成长。

图：通胀率难以回到目标水准

鉴于家庭支出和私人投资快速成长带来的产能压力，澳洲央行认为通胀率将在“一段时间内”维持在2-3%的目标区间之上，促使利率上调。投资人现在押注5月再次升息的可能性高达75%。

澳洲央行的声明直言不讳地表示，政策似乎已经迷航。 “2025年金融条件有所放松，但目前尚不确定这些条件是否会继续具有限制性。”

澳洲央行现在是在黑暗中摸索吗？

尽管外界批评追随几乎无法量化的实质中性利率并不可靠，但澳洲央行似乎在说：当你不在那里时，你就知道了。


找不到北极星指路

将这种压力推论至其他主要央行或许并不公平。例如，欧洲央行已成功让通胀明确回到目标区间，并似乎对目前找到的“舒适区”感到满意。

但美联储的情况则完全不同。

尽管美国政界施压要求进一步大幅降息，加上沃什（Kevin Warsh）已被提名自5月起接任美联储主席，但摆在美联储面前的却是：核心通胀仍比目标高出整整一个百分点，而金融条件则处于2021年以来最宽松水平。

图：美国金融条件宽松

美国GDP追踪指标显示，GDP环比年率增速仍达4%以上，企业获利成长达到两位数，劳动市场维持稳定，本周出现了新年加速成长的迹象。

美国供应管理协会（ISM）1月的制造业调查显示，工厂活动飙升至2022年以来的最高水平，一年多来首次呈现扩张。新订单推动了这一成长，而投入价格也持续快速上涨。

图：美国1月工厂活动激增

此外，美联储本身的季度调查显示，第四季大中型企业的商业贷款需求为2022年第二季以来最强劲。该调查还表示，银行预计今年这项需求将进一步增强。

尽管如此，许多美联储官员仍将当前的政策利率描述为略具限制性--即便很难找到它对整体经济造成压力的明确迹象。低迷的房地产市场经常被提及，但这更多是由于长期市场利率，而长期利率在过去一年多来几乎未对美联储的宽松政策作出反应。

事实上，根据美联储公布的部分“r-star”(即实质中性利率)估计值，美国的政策利率已经处于刺激性区间。 图：美联储是正在再度刺激经济？

TS Lombard 经济学家Dario Perkins写道：“经济若真正‘过热’，可能会带来不小的意外，对债券市场而言尤其如此，因为市场始终不认为央行会把利率永远维持在‘中性’水平。”

当然，澳洲央行与美联储本质上是两个不同的机构，经济规模也有天壤之别。 但本周这记来自南半球的警钟，可能会在华盛顿引起注意。

作为美联储主席提名人选，沃什被认为有点偏鹰派，这似乎与他在面试过程中为争取提名而必须支持大幅降息的立场相矛盾。

除非美国新年伊始的经济过热只是昙花一现，否则沃什最艰难的任务，可能是要为进一步降息找到理由。(完)