《专栏》美元风险溢价正在重建

路透伦敦2月3日 - 今年以来，市场动荡不安，许多人还来不及消化华盛顿发生的一件重大新闻，另一件就接踵而至。但美元风险溢价似乎仍在重建——上周的突然暴跌正凸显出这一点。

与华尔街所有试图建构风险模型的尝试一样，美元风险溢价的解读方式多种多样，其具体表现形式甚至代表的含义也各不相同。汇率走弱本身或许完全合理且有其必要。但有时，定价机制会出现明显的异常状况，引发警示。

风险溢价通常反映市场中超越基本面和相对经济表现所能解释的不确定性或怀疑，然而要精确衡量往往取决于你输入的数据或你阅读的分析师报告。

对于汇率而言，这种不确定性常体现在两个方面：汇率偏离“公允价值”模型的程度，以及汇率与相对利差通常暗示的偏离程度。

去年4月关税冲击期间，这点表现得最为明显--当时，由于担心美国资本外逃，美国股市、债市和美元同步下跌。尽管截至4月10日的一个月内，大西洋两岸两年期公债收益率(殖利率)利差扩大了50个基点，有利于美国，但美元兑欧元仍暴跌。

图：美国与欧元区两年期公债收益率利差(蓝线)与欧元兑美元(黄线)走势对照

去年随着时间的推移，这种特殊的市场行为似乎在某种程度上恢复正常。但自2026年以来，由于地缘政治、贸易以及美国联邦储备理事会(美联储/FED)独立性等问题引发的担忧，这种市场行为再次出现。

这导致美国特朗普政府乐见美元USD=走弱、以作为全球贸易重新洗牌的不安情绪升温。上周，美元兑欧元EUR=和其他欧洲货币再次暴跌至四年低点，并在美国当局特意就市场上的汇率进行询价后，美元兑日圆JPY=也走软。汇率询价的举动被视为是即将进行干预以全面削弱美元的警示。

风险溢价似乎再次出现，欧元兑美元汇率飙升至1.20美元以上，尽管1月美国与欧洲的两年期公债收益率利差上扬约20个基点，对美元有利。

图：图：美国与欧元区10年期公债收益率利差(蓝线)与欧元兑美元(黄线)走势对照

在沃什(瓦尔许/Kevin Warsh)周五被提名为下一任美联储主席的消息稍稍稳定了美元走势之前，摩根士丹利的策略师们详细阐述了他们对美元风险溢价的看法。他们表示，他们关注的一项指标已经升至去年“解放日”暴跌以来的平均水平以上。

尽管今年政治和政策的不确定性再次上升，但他们表示，目前的情况尚未超过去年4月的危机爆发。不过，他们也指出，目前的汇率对冲行为值得密切关注。

他们主要关注的是美元兑主要货币的10天走势，以及这些走势偏离利差暗示的程度。上周，美元兑欧元、日圆、瑞郎等货币的偏离程度一度达到4%至5%左右。

摩根士丹利团队向客户表示，“虽然我们目前持中立态度，但我们认为种种迹象表明，所有美元走弱的因素持续聚集。”


风险溢价与反美元

巴克莱银行的汇率分析师也认为，在格陵兰争端和美日联合采取行动之后，美元风险溢价今年再次飙升，抵消了经济和整体市场表现带来的其他美元利好因素。

他们向客户表示：“溢价的规模首先取决于对美国决策的信心。”“第二轮风险主要是美元疲软会蔓延至资本外流和美国资产价格普遍疲软。”

为了衡量这种情况，他们将美元兑欧元（“主要的反美元货币”）的汇率与10年期公债实质收益率的相对偏离程度进行比较。结果显示，溢价已回升至5%，而去年4月这一溢价约为7%。他们写道，溢价“虽然幅度较大，但以历史标准来看，并不算极端”。

欧元兑美元一个月隐含波动率在上周中期飙升至去年5月以来的最高水平，且接近10%，则是进一步佐证了这一观点。

图：欧元/美元(蓝线)、美元/日圆(黄线)、美元/瑞郎(红线)一个月期隐含波动率窜升

沃什被提名为美联储新任主席，人们认为他可能不像其他候选人那样支持特朗普将当前利率减半的要求，这可能会暂时缓解美元压力。但上述看法的假设前提是，今年以来纷繁复杂、有时甚至令人担忧的新闻浪潮能够开始平静下来。(完)