《专栏》欧洲对欧元升值的担忧与美元困境是一体两面

路透伦敦1月29日 - 欧洲希望欧元在全球金融体系中扮演更重要的角色，但当因欧元成功上位而推高欧元汇率时，欧洲又会感到焦虑。如果美元真的要再次经历一段漫长的下跌期，那么欧元区将面临华盛顿试图摆脱的两难的另一面。

美元=USD本周全面下跌，而大西洋彼端的欧元汇率一度短暂突破1.20美元，创下四年来新高。此举再次敲响了欧洲央行和欧洲工业界的警钟，但也提振了欧元投资组合，并可能引来迫切需要的国内外资本。

图：欧元兑美元自特朗普关税解放日以来的走势

在人们的注意力大多集中在美元的最新震荡走势之际，欧元EUR=则是自特朗普一年前重返白宫以来全面走强。欧洲央行的欧元贸易加权指数在此期间已上涨超过7%，创下历史新高，主要得益于欧元兑美元上涨16%，以及兑人民币CNY=和日圆 JPY=上涨超过10%。

图：欧洲央行名义欧元贸易加权指数(橘线)及摩根大通估算的欧元实质有效汇率(红线)，前者创历史新高，后者创11年来新高

围绕这一切的紧张局势显而易见。

周二欧元兑美元汇率升至1.20美元后几个小时，欧洲央行官员再次开始咕哝着说需要遏制欧元任何“过度”升值；欧洲央行官员几个月来一直表示对目前大致中性的利率水平感到满意。

他们担心，欧元从目前水准过度升值，既会打击欧洲的工业出口商，也可能导致通胀大幅低于欧洲央行的2%目标；目前欧元区通胀水准符合欧洲央行目标。重启宽松利率政策，或以重启宽松政策做为威胁，将是欧洲央行的首选武器。

图：欧元区整体(黄线)及核心消费者物价调和指数(HICP)涨幅与欧洲央行指标利率及通胀率目标对照图，图中显示目前整体及核心HICP通胀率均接近目标

奥地利央行总裁科赫(Martin Kocher)表示，如果欧元“进一步上涨”则将采取应对措施；法国央行总裁维勒鲁瓦德加洛(Francois Villeroy de Galhau)表示，欧洲央行正在“密切关注欧元升值”。

这些暗示足以让欧元货币市场价格短暂反映欧洲央行年中再次降息的概率为25%--这使得欧元回落至1.20美元以下。

不过，这一切也有好的一面，特别是若汇率波动反映的是过去十年对美国投资的绝对偏好的转向，且鼓励这种资金转向的趋势推进--这种对美投资的绝对偏好在欧元区投资者本身最为明显。

如果欧元走强导致欧洲央行信贷更加宽松，这将有利于欧洲各国政府的大规模借贷。而以美元计价的能源价格走低则能缓解对企业的冲击。

但至关重要的是，欧洲经济需要数万亿欧元来支应国防、创新技术和绿色能源改造。如今，随着华盛顿试图颠覆现有的世界秩序，欧洲在贸易、商业和军事政策方面正被推向“战略自主”的境地，前述挑战也变得更加严峻。

正是出于这种需求，欧洲央行总裁拉加德在过去一年动荡的市场环境中一直努力推动欧元作为储备资产的角色，并倡导“全球欧元”。但就目前而言，欧元在全球央行储备持有量或对外使用量方面仍远远落后于美元。

图：国际货币组织(IMF)统计的全球央行外汇储备总额(蓝线/左轴)、美元占全球央行外汇储备比重(绿线/右轴)、欧元占全球央行外汇储备比重(黄线/右轴)

避免汇率波动带来的损失并不容易。

在这方面，欧洲面临的潜在困境与华盛顿的困境截然相反。特朗普政府似乎乐于扭转多年来美元升值的局面，以此作为全球贸易重置和再工业化进程的一部分。

然而，多年来美元走强既是美国经济与资产市场表现卓越的结果，也是推动其卓越表现的因素。除非进行彻头彻尾的改革，否则很难只靠货币贬值来提升贸易利得，而且在这过程中可能会削弱美元的主导地位。

正如花旗策略师周三指出的那样，追求弱势美元可能会损及外国对美国公债的需求--尤其是在短期债务方面，因为短期债务的对冲较少，但美国财政部的新债发行中短期债务的数额持续增加。

他们还补充说，“货币快速贬值也可能导致更高的通货膨胀”，这令美国联邦储备理事会(美联储/FED)和政府都感到头痛。

法国兴业银行也表达了类似的观点，认为海外投资者的美国曝险最脆弱的部分在于债券而非股票。去年发生贸易摩擦和美元暴跌的同时，美国在全球非居民债务投资中所占份额下降，而美国在外国股权投资中所占份额却进一步上升。

毫无疑问，美国财政部长贝森特意识到了这些风险，在特朗普周二晚上称汇率走势“很好”之后，他于周三试图稳定局势，重申“我们奉行强势美元政策”。

但正如贝森特等人过去多次指出的那样，广义上的“强势”美元指的是其储备货币地位和广泛使用，而不必然是美元在汇市的价值。贝森特认为，良好的经济政策自然会推高美元，但显然，他自己才是实务上断定哪些政策是“良好”政策的人。

然而，华盛顿在汇率问题上的词令变来变去，与欧洲面临的问题并无本质区别。该如何在迎向“全球欧元”的同时，避免其成功带来的汇率升值？(完)