《专栏》美元重拾跌势，可能是一把双刃剑

路透伦敦1月28日 - 美元突然重拾跌势，因市场隐约感觉到华盛顿准备采取实际行动，而非仅仅依靠口头表态来扭转美元长期以来的估值过高局面，以期重塑全球贸易格局。然而，试图推动庞大的外汇市场发生剧烈波动，最终可能会演变成一场混乱。

尽管地缘政治局势动荡，但今年年初外汇市场相对平静，这让许多人认为美元USD= 2025年初的急剧下滑势头已经逐渐平息。在许多投资者看来，美国经济增长重新加速及其资产市场的复苏，已经为这一趋势画上了句号。

但过去一周，日本当局试图拉美国入局，在下个月大选前捍卫疲软的日圆。这再次引发了人们的猜测，即华盛顿可能会采取更直接的措施来压制美元，甚至扭转多年来美元普遍升值的趋势。

尽管没有发现官方抛售美元的情况，但美国当局周五进行的“汇率询价”（通常被视为干预的前兆）导致美元/日圆 JPY=大跌。随后日本方面对日圆过度疲软发出警告，指向去年9月发表的美日联合声明。

美元贬值并非仅限于兑日圆。韩元 KRW=也反弹，而人民币 CNY=以及澳元 AUD=创下三年来最高水平。周二汇率涨势转向欧洲，欧元EUR=升至近五年来的最高水平，瑞郎CHF=则攀升至十年高点。

美元指数 .DXY跌至 2022 年初以来的最低点。

图：美元跌势全面重启

形势明确？

市场叙事再次回到一个由来已久的假设，即特朗普政府希望进一步削弱美元，以缩小美国贸易逆差。他的许多顾问都认为，提高关税和建立更具竞争力的汇率是美国工业经济重启计划的核心支柱。

图：美元实际有效汇率仅部分逆转了15年来的涨势

尽管去年美元已经有所回落，美元实际有效汇率较一年前的峰值仅回落约8%，目前仍较2011年的水平高出35%。

尽管财政部长贝森特关于政府对美元汇率一直含糊其辞，而且支持日本对日圆的政策仅仅是为了防止日本公债收益率飙升的影响蔓延至全球，但各种猜测仍然纷纷扬扬。

但即便美元走弱目前对日本有利，欧洲或中国也没有理由允许本国货币被迫大幅升值，尤其是在与特朗普政府的贸易和政治关系紧张之际。

向每天交易额近10万亿美元的全球外汇市场发出这样的信号，可能会打开潘多拉魔盒，引发其他潜在问题。


双刃剑

华盛顿最担心的是在选举年播下美元贬值的种子，可能对外国持有的巨额美国净资产的稳定性产生影响。截至去年年底，这一数字已超过 27 万亿美元，而且还在不断增长。

图：美国净投资缺口第三季达到27.6万亿美元的纪录新高

图：美国证券的持有者

此外，美元任何突然大幅下跌都会使美联储决策者面临更复杂的局面，他们已经意识到关税引发的输入性通胀，并且一直顶住政治压力暗示将在更长时间内暂停降息。

Eurizon SLJ Capital 的 Stephen Jen 认为，市场正在进入美元结构性调整的第二阶段——他认为这可能与经济增长和股市的繁荣同时发生，并且仍然与华盛顿激进的贸易立场保持一致。

“据我估计，2025年美元结构性调整的幅度大约只有三分之一，”Jen写道。“接下来的三分之一可能主要体现在兑亚洲货币的调整上，欧元/美元可能会随之上涨。”

但是，在美元走弱、经济迅速增长、债务高企、美联储承压以及美国资产多仓处于历史高位的情况下，要避免引发大范围市场动荡或极端波动，可能是一项艰巨任务。

在如此紧张的政治和地缘政治背景下，情况似乎更加棘手。从这个角度来看，过去一年金价的惊人上涨也就不足为奇了。

图：金价料将创下逾40年来最大月度增幅

(完)