《专栏》随着“美联储独立性战争”升温，利率前景越来越难以捉摸

路透伦敦1月26日 - 今年以来，美国联邦储备理事会(美联储/FED)独立性的战争已经升级，但美联储几乎没有表现出任何屈服的迹象--如今它还得到了最高法院和资深政界人士的支持。

本周的关键考验在于，上述形势是否会鼓励美联储大力抵制加快降息的压力。

即将卸任的美联储主席鲍威尔显然对本月因美联储大楼翻新工程而面临刑事诉讼的威胁感到愤怒，他加强对美联储独立性的表态，称特朗普政府对他的攻击只不过是迫使美联储进一步降息的“藉口”。

本周的联邦公开市场委员会(FOMC)会议几乎肯定不会加速实施宽松政策。但鲍威尔如何规划未来的政策路径，以及如何应对政治压力，或许才是本次会议的重点--尤其是在美国总统特朗普极有可能在为期两天的会议期间宣布鲍威尔的继任者人选的情况下。

图：投资者对美联储利率路径的预期(蓝色虚线)

美联储将于周三做出今年首个政策决定，市场几乎没有人猜测美联储会在2026年年初就再次降低借贷成本。

去年底三次降息之后，市场普遍预期美联储本月将再次暂时按兵不动。强劲的经济成长、高于目标的通胀率、稳定的失业率、活跃的金融市场以及宽松的整体金融环境，都是维持利率不变的明显理由。

图：美国季度国内生产总值(GDP)环比年率(灰色柱状体)、亚特兰大联储GDPNow的实时GDP成长率预估、美国CPI年率、芝加哥联储的全国金融条件指数、以及美国失业率等数据对照

许多美联储决策者认为，目前政策设定处于或接近中性，因此，现下开始刺激经济的理由并不充分--尤其是在今年财政政策加速推进、以及关税上调对物价的影响仍存在不确定性的情况下。

美联储决策者上个月的预估中值显示，2026年可能只会再降息一次。尽管受政治因素影响，年初押注降息两次的金融市场也逐渐开始认同此观点。期货市场已将全年降息幅度预期下修至仅44个基点，市场价格显示下一次降息最快要等到7月。

这与特朗普要求的大幅降息相去甚远，也与特朗普最新任命的美联储理事--他的前经济顾问米兰(Stephen Miran)今年要求的额外降息150个基点相去甚远。

图：芝加哥联储的美国金融条件指数(蓝线)与美联储政策利率(红线)对照，图中显示美国金融条件要比美联储首度升息时要来得宽松

反应函数

这一切都引出了一个持续存在的问题：为什么人们对特朗普任命新主席、或政府进一步任命美联储理事的担忧，并未导致利率期货市场出现更剧烈的重新定价？毕竟，如果处境艰难的美联储理事库克最终被迫离职，或者鲍威尔在5月任期结束后卸任，都可能出现空缺。

但就目前情况来看，市场仍认为美联储政策利率到2027年底不会低于3.2%，目前的政策利率水平为3.62% 。

图：美联储利率期货最新价格(橘线)与一个月前价格(红线)比较，目前市场预期美联储指标利率在2028年之前都将维持在3%以上

国内生产总值(GDP)成长的强劲势头、和对劳动市场出现重大问题的担忧逐渐消退，仍然是主要因素--尽管特朗普的团队也看到了这些因素，但他们却断言无论如何都需要加快降息。

然而上周最高法院就库克案举行的听证会，也支持市场的平静态势。大法官们在听证会上一再警告说，如果库克在仍在为针对她的法律诉讼进行抗辩时被解雇，将会损害美联储的独立性。

就连保守派大法官Brett Kavanaugh也表示，总统罢免她的门槛如此之低，将会“削弱、甚至摧毁美联储的独立性”。

值得注意的是，在选举年，国会中的一些共和党籍议员也对可能对鲍威尔被提起刑事诉讼可能危及美联储独立性表示担忧。

鲍威尔本周凭藉他对美联储独立性的全新且直言不讳的表态成为焦点--这一立场甚至可能引发外界猜测，认为他不会在5月卸下理事职务。他有权这样做，因为他的理事任期到2028年才结束，尽管对于即将卸任的主席来说，这种情况并不常见。

所有这些都支持市场上的一种观点，即政治压力不会很快改变美联储现有的政策方针，只有经济情势发生重大变化才有改变的可能。有趣的是，市场对宽松政策的预期是到鲍威尔2028年1月任期结束后才再次升温。

在上周库克案听证会之前，摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter撰文称，除非最高法院裁定允许特朗普对美联储理事会进行全面改革，否则美联储的“反应函数”不太可能发生突然或实质性的变化。

但他补充说，“我们不应忽视新任美联储主席的重要性。”“更大的问题是，当经济数据更难解读时，新任美联储主席将如何引导委员会，尤其是在经济增长强劲但劳动力市场疲软的情况下。”

美联储会议的决定很少像这次一样居于次要地位，因大家都主要关注该机构本身未来的命运。(完)