《专栏》美债市场震荡或成为特朗普的软肋

路透伦敦1月21日 - 白宫可能会回避一触即发的美欧贸易战对美股甚至美元造成的影响，但美债收益率的飙升可能会在中期选举年对特朗普政府产生特别负面的影响。

这是否足以迫使特朗普让步仍是未知数--正如一些人认为，去年4月“解放日”关税攻势后，美债收益率的飙升曾起到过类似作用--这一疑问也抬高了美债投资者以及政府本身所面临的风险。

去年春季，特朗普首次大规模加征关税引发的金融市场动荡很快平息。但全球投资者或许已变得自满，认为贸易协议最终总能谈成，而这种预期在一定程度上得益于欧洲盟友不愿因关税问题破坏与美国的关系。

华盛顿就接管丹麦管辖的格陵兰岛发出关税威胁，让欧洲领导人迅速地认识到，去年在贸易问题上的妥协非但没有缓和局势，反而助长了特朗普再次挥舞贸易武器，而这一次关乎更重大的领土与军事诉求。

如果欧洲国家现在不太可能再次在关税问题上让步，那么市场将不得不对潜在的升级进行定价，最终的结局将是针锋相对的报复，可能是投资限制或金融封锁，这将使欧洲持有的大量美国股票和债券受到质疑。

图：近年来欧盟与美国之间的服务贸易逆差持续扩大

图：特朗普有关格陵兰的关税威胁冲击美债

美国股市、债券价格和美元同步下跌的不寻常景象，再次引发了人们对资本从高估值美国资产外逃的担忧--尤其是因为美国近 28 万亿美元的净国际投资缺口仍在不断扩大。

美债有毒？

虽然这种情况本身可能令人不安，但最令华盛顿感到不安的可能是美债。

美元新一轮下跌可能是"抛售美国 "交易再次出现的信号--再次表明其数十年来的避风港地位受到损害。 但这一点同样可能被解释过去，部分原因在于其契合了要求美联储降息的政治压力，更主要的是，政府可能乐见美元走软，以扶持出口并推进更广泛的全球贸易重塑。

美债收益率上升则会引发一系列不同的问题--进一步加剧为美国庞大的债务融资的复杂性，并破坏特朗普在 11 月国会中期选举前大力推动的住房 "可负担性"努力。

在美债收益率上升的背景下，抵押贷款利率上升的前景将影响特朗普新一年经济议程的大部分内容。 民意调查显示，美国选民认为特朗普在世界事务上花费了太多时间，而在解决经济问题上却做得不够，更不用说冒着新关税推高进口价格的风险。

图：美债海外最大持有国名单

尽管欧洲若直接抛售美国国债仍可能成为重要的触发因素--尤其是如果涉及因格陵兰争端而处于风口浪尖的北欧大型基金，例如规模约2万亿美元的挪威主权财富基金--但美债目前本就面临来自国内和全球的多重逆风。

图：挪威央行投资管理公司在美国固定收益资产的持仓情况

债市对特朗普挑战美联储独立性带来的长期通胀风险，以及关税持续上调的价格效应高度警惕。与此同时，最高法院即将裁定其去年依据紧急权力实施的关税是否合法，若被推翻，可能短期内冲击财政收入并引发大规模退税。

此外，周二美债收益率跳升的影响还被日本宣布将于下月提前大选的消息放大。市场担心此次选举可能赋予日本政府新的授权推动大规模财政支出，日本长天期公债收益率应声大幅走高，并在全球公债市场引发连锁反应。

图：日本及全球公债收益率

特朗普看起来对今年大幅推进其国内经济和地缘政治议程信心十足。但美国债务市场的脆弱性，仍可能成为少数足以让其势头降温的制约力量之一。

图：美国民众如何看待特朗普推动接管格陵兰

(完)