投资回报率-美国对铜征收关税导致中国保税仓库枯竭：安迪-霍姆

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路透伦敦1月7日 - 中国去年的精炼铜出口量飙升至创纪录的水平，因为这个世界第一大买家发现自己与美国在争夺剩余金属方面展开了不寻常的竞争。

美国芝加哥商品交易所（CME）的美铜合约HGc1继续比在伦敦金属交易所（(LME)）交易的国际铜价CMCU3高出一大截，因为市场对美国可能征收的关税进行了定价 (link)。决定推迟到今年 6 月。

美国交割的溢价正在将金属从全球供应链中吸走，其连锁效应现在已经掏空了中国的保税仓库区。

中国 11 月份的出境货运量猛增至 14.3 万吨，使今年迄今为止的总货运量达到 69.85 万吨，已经创下年度纪录。

11 月份的出货量包括运往美国的 5.77 万吨，全部来自上海等中国港口保税仓库的库存。

由于挥之不去的关税威胁继续破坏全球贸易格局，精炼铜也被大量运往欧洲目的地。

中国保税仓库再次遭到袭击()

去年 CME-LME 套利的井喷为交易商创造了前所未有的机会，他们可以通过将实物铜运往美国来获利。

CME 的铜库存如雨后春笋般增加到 450,000 多吨，超过了 LME 和上海期货交易所库存的总和。

LME 用于美国交割的理想品牌的库存，尤其是智利金属，已经消耗殆尽。截至 11 月底，中国和俄罗斯铜占登记库存的 95%。

人们的注意力又回到了中国保税仓库区的库存上，这些金属已经实际卸货，但尚未清关，无法交付给大陆买家。

这已经是保税库存第二次被查抄。

去年 2 月至 7 月间，中国向美国出口了 120,000 吨精炼铜，或者说是转运了 120,000 吨精炼铜，当时进口关税似乎是板上钉钉的事。

美国总统特朗普（Donald Trump）在 7 月决定对 (link)，但只对铜产品而非精炼铜征收关税，这似乎扼杀了关税贸易。

但自那以后，CME溢价再次扩大，因为交易商们打赌关税威胁只是被推迟了。

11 月份从中国港口到美国的货运量猛增，证明了美国交货的新诱惑。

填补空白

随着交易商剥离供应链中可根据 CME 合约交割的金属品牌，以确保无摩擦套利交易，中国港口的铜库存也开始填补其他地方出现的缺口。

11 月份的流出量包括运往意大利的 16,500 吨，以及运往德国、希腊和瑞典的较小吨数。

由于争相将货物运往美国，其他地方的供应量下降，实物溢价上升。

欧洲最大的生产商AurubisNAFG.DE积极地将其今年的定期销售溢价从LME基准价的每吨228美元提高到315美元。

智利国有生产商Codelco向欧洲客户要价325美元/吨，向中国买家要价高达350美元/吨，这反映了交易商对其品牌的竞争。

中国仍然是世界上最大的铜进口国，尽管外运量的跃升导致中国在2025 年前 11 个月从世界其他国家的净进口量减少了 11%。

但在 CME 交割品牌方面，中国也一直在努力与美国的溢价竞争。

1-11 月份，中国对智利铜的进口同比下降了 43%，而对秘鲁铜的进口则大幅下降了 50%。

中国买家越来越依赖刚果民主共和国和俄罗斯的船运，这两个国家在 2025 年前 11 个月的进口总量中分别占 37% 和 11%。

信号混乱

很难知道近年来中国保税仓库中到底有多少铜。

这些金属被中国海关部门归类为进口商品，只有在转运到其他地方时才会被统计出来。

但很明显，现在的进口量比二月份特朗普首次酝酿进口关税之前要少得多。

中国港口库存的减少表明，美国加征关税的可能性已经严重扰乱了全球实物铜的流通。

在评估目前不断刷新历史价格新高的市场情况时，这也是一个大问题。

2025年全球交易所库存自 2013 年以来首次超过 80 万吨，这可能会抑制市场的看涨热情。

但推动可见库存增加的是芝加哥商品交易所（CME），该交易所每天仍有铜到港。其中一些金属可能来自中国保税仓库区的统计阴影，增加了全球库存情况的复杂性。

铜库存向美国的结构性转移仍在上演，并继续扭曲实物供应链和库存价格信号。

只要特朗普的关税威胁造成的 CME 溢价足以支付实物装运的成本，包括中国港口库存在内的其他地方的供应流失就有可能变得更加严重。

Andy Home (link) 是路透专栏作家。本文观点仅代表作者本人。

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