《专栏》油市地缘政治溢价在2025年消失，而且可能不会再回来

路透伦敦12月22日 - 全球石油市场在2025年经历了多重“黑天鹅”事件--包括以色列与伊朗的战争以及乌克兰袭击俄罗斯炼油厂--但市场几乎未受影响。在能源充裕的时代，这种平静或许也将成为新的常态，尽管世界变得更加危险。

无论从哪个角度来看，2025 年都是地缘政治动荡的一年，特朗普总统于1月重返白宫，并推出一系列政策、贸易和外交举措。

能源市场最关键的时刻出现在6月12日，当时以色列轰炸了伊朗境内的军事、政府及核设施。美国在6月22日加入行动，打击了伊朗戒备森严的核设施。

美国对伊朗的打击一直是石油交易员心目中的“末日场景”之一。如果遭到攻击，伊朗可能会试图封锁霍尔木兹海峡进行报复。霍尔木兹海峡是波斯湾一条狭窄的海上航道，全球近五分之一的石油和天然气供应都要经此运输。理论上讲，仅仅是这种灾难性事件的威胁就会导致油价飙升至三位数。

尽管以色列与伊朗战争爆发之初确实使原油波动率指数飙升至自2022年初俄罗斯坦克首次开进乌克兰以来的最高点，但油价这次表现得异常平静。

全球指标布兰特原油期货 LCOc1从6月12日的每桶69美元上涨，一周后达到每桶78.85美元的峰值，随后在6月24日以色列和伊朗达成美国斡旋的停火协议时迅速回落至战前水平。即便如此，油价仍低于2025年的高点。

图：2025年4月油价波动率升至三年高位

麻木的油市

根据每日收盘价计算，2025 年石油期货价格在 60 美元至 81 美元之间的相对狭窄范围内波动，最高点出现在 1 月份，当时石油输出国组织（OPEC）尚未开始增产。重要的是，这一波动区间比上一年更窄。

相比之下，2021年12月，当全球第三大产油国俄罗斯开始在乌克兰边境集结军队时，油价约为每桶70美元；到2022年3月8日，即入侵开始两周后，价格飙升至近130美元。此后近一年，油价始终高于入侵前水平。

2022年的上涨主要源于市场预期，西方对莫斯科的制裁将大幅限制其石油出口，但这些担忧最终并未成真。这或许可以部分解释为什么今年的价格波动较小。

当乌克兰在4月开始袭击俄罗斯炼油厂和出口终端时，油价几乎没有反应，尽管由于担心柴油短缺，炼油利润一度飙升。

图：油价缓慢下跌，布兰特原油期货2025年在每桶60-80美元的窄幅区间内波动

石油充裕的时代

能源市场保持平静的主要原因非常简单：全球石油和天然气供应充足。

过去10年，美国引领了供应增长，成为全球最大的石油和液化天然气生产和出口国，其原油产量在9月攀升至创纪录的1384万桶/日。

OPEC+在2025年持续增产，逆转了此前多年为支撑价格而实施的减产措施。美洲的非OPEC国家--阿根廷、加拿大、巴西和圭亚那也提高了产量。

国际能源署预计，这一强劲的产量增长将在2026年造成近400万桶/日的巨大过剩，并可能延续至次年。

暴风雨前的平静？

然而，自满本身可能成为风险。Oaktree Capital Management（全球最大的不良债务投资者）的创始人Howard Marks曾说过一句名言：“当人们认为风险最低的时候，风险反而是最高的。”

确实，面对全球供应增加，OPEC可能会逆转增产计划，而对以色列和伊朗之间可能爆发新冲突的猜测可能会加剧紧张局势。

但要真正让能源市场受到惊吓，必须出现实物供应量的真正变化。在供应充裕的时代，地缘政治恐慌已不足以撼动市场。(完)