《专栏》铜被美国列入重要矿产清单，但其铜库存已相当充裕

路透伦敦11月11日 - 铜已被列入美国政府的重要矿产清单--清单上的金属被认为对美国的经济和国家安全至关重要。幸运的是，美国已经积累了全球第二大铜储备，仅次于中国的国家储备。

美国做到这一点，却没有花费一分一毫的联邦政府资金。相反，铜市场已经完成了所有的工作，因美国芝商所(CME)CME.O铜交易价格与伦敦金属交易所(LME)的国际交易价格之间形成了巨大的套利价差。

这一价差已经吸引大量实物铜流入美国，且由于市场押注8月首次提出的关键矿产清单会提高美国征收进口关税的可能性，因此价差吸引实物铜流入情形仍在持续。

图：芝商所VS与伦敦金属交易所现货铜(蓝线)、三个月期铜(白线)、10个月期铜的溢价(黄线)

价差交易

当美国总统特朗普2月以国家安全为由下令调查铜进口时，市场迅速采取行动，在价格上反映美国可能征收类似铁铝的进口关税。

7月，CME现货与伦敦市场的溢价LMECMXCUc1一度达到每吨近3,000美元，为全球最大的贸易商创造了一个非同寻常的机会，促使他们将尽可能多的实物金属运往美国。

上述溢价于7月崩跌，当时特朗普政府对进口铜半制成品征收关税，但推迟到2026年7月才就是否对精炼金属征收关税做决定，令市场猝不及防。

关税相关交易题材是否就此结束？

看似如此，但套利缺口再次扩大。CME现货溢价已从8月的每吨不到100美元反弹至300多美元，而10个月的远期溢价目前已接近每吨 800 美元。

当然，目前的套利空间还没有7月那么大，但足以支付将铜运至美国的实际成本。

图：关税套利题材仍持续将铜引进至美国

首选市场

今年的关税交易题材以芝商所持有的铜库存上升的形式显现，而芝商所只有美国国内交割点。

芝商所的库存从2月最低的8.39万吨猛增至33.5万吨以上。芝商所仓库目前的铜库存量超过伦敦金属交易所和上海期货交易所的总和。

每天仍有铜运抵芝商所交割网络，主要是在新奥尔良，但巴尔的摩、盐湖城和图森也有金属流入。

芝商所的情况可能只是冰山一角。

咨询公司 Benchmark Minerals Intelligence 认为，美国总共有73.1万至83.1万吨“经济上被困 ”的铜。所谓“被困”，是指现在需要在美国和世界其他地区之间进行巨大的反向套利，才能释出铜用于再出口。

事实上，鉴于美国的溢价再次扩大，恐怕会有更多的铜加入美国库存，而非反向流出。

由于政府停摆，美国的贸易统计数据受到影响，但今年前七个月的精炼铜进口量已超过 100 万吨，比去年同期增加近40万吨。

智利、秘鲁和澳洲等主要铜供应国的最新出口数据表明，实货关税交易题材并未有所松动。

美国仍然是备用铜的首选市场，这也是欧洲最大的生产商奥鲁比斯(Aurubis)NAFG.DE 能够将其2026年交货的溢价大幅提高38%、达到创纪录的每吨315美元、超过伦敦金属交易所的指标价格的原因。

不过，铜关税交易题材可能会出现另一个具有讽刺意味的转折。

特朗普政府已表示，将在明年7月再次审视美国的进口依存度，并选择从2027年起分阶段对精炼铜征收关税。

即使不考虑关税对美国国内生产的提振作用，每吨通过美国海关的铜都会降低美国的进口依存度。(完)