《专栏》原油期货惊现“微笑曲线”，但交易员怕是笑不出来

路透伦敦8月20日 - 指标油价与即将出现供应过剩的预期之间存在明显的错配，已经造成了一种不平衡，这可能会给交易员带来不利的后果。

主要能源预测机构、银行和生产商预计，由于需求增长预计放缓，以及OPEC+和包括美国、加拿大、巴西和阿根廷在内的其他主要产油国产量大幅增加，未来几个月乃至2026 年，石油供应将远远超过需求。

国际能源署(IEA)预测，2025 年全球石油产量将增加 250 万桶/日，达到 1.055 亿桶/日，2026 年将再增加 190 万桶/日，预计 2026 年第一季度全球石油产量将大幅增加 410 万桶/日。美国能源信息署(EIA)也预计今年和明年库存将大幅增加。

与此同时，预计今年全球石油消费量仅为1.0374亿桶/日，明年为1.0444亿桶/日。

受此影响，现货布兰特原油价格 LCOc1油价已经走软，从 7 月 30 日的每桶 73 美元以上跌至本周的每桶 66 美元以下，这也反映出北半球夏季石油需求疲软。但原油期货曲线的较长一端确是另一番情景。

**微笑曲线**

与其他大型商品市场一样，石油市场的参与者可以购买未来数月或数年交付的合约，让生产商、炼油商、消费者和投机客可以对冲或押注价格走势。

远期曲线反映了这些预期，并有两种表现形式。逆价差(远期贴水)--即近期价格高于期货价格--通常预示着市场趋紧，并促使生产商增加产量。正价差(远期升水)--即期货价格高于近期价格--通常意味着供应过剩，从而刺激储存而非钻探活动。

鉴于众多专家一致认为当今石油市场将出现严重供应过剩，可以预计到2026年底之前布兰特原油远期曲线将呈现大幅正价差。

然而，从10月近期合约到2026年3月，远期曲线明显处于逆价差状态，然后基本持平直至2026年9月，随后进入强劲的正价差。结果是原油期货出现‘微笑曲线’形态。”

这种形态罕见且令人费解。如果市场上确实存在大量过剩原油，那么未来几个月，交易员很可能需要在油罐中储存更多原油，甚至在紧急情况下，需要在船上储存更多原油。这意味着价格可能即将出现大幅回调。

图：油市即将出现供应过剩

**OPEC可能出手相救**

造成价格与预测不匹配的原因是什么？一种解释可能是，投资者预计 OPEC+将在必要时介入。

自 4 月份开始解除 220 万桶/日的减产以来，OPEC+已大幅增加产量。尽管 OPEC+ 可能在第四季度再次实施减产以避免供应过剩，但这种想法似乎有些牵强。

首先，近几个月来已向新产能投入资金的成员国可能不愿迅速改变方向。新的减产措施也将削弱沙特夺回市场份额的努力。此外，大幅削减供应还可能导致油价上涨，而这正是美国总统特朗普敦促OPEC去避免的。

图：布兰特原油期货远期曲线

**地缘政治混乱**

也许地缘政治混乱可以解释这种微笑形态，因为投资者难以对特朗普的贸易战和断断续续的关税进行定价，这些关税在某种程度上可能会削弱制造业和贸易流动，从而削弱石油需求。

与此同时，投资者还必须考虑到美国和欧盟可能加强对俄罗斯和伊朗的制裁，这可能会进一步加剧供应链的复杂性。特朗普威胁对俄罗斯原油买家（尤其是中国和印度）实施二级制裁，这无疑可能会扰乱全球贸易。

然而，地缘政治紧张局势对石油市场来说并不新鲜，而且肯定不是出现微笑曲线的全部原因所在。那么，这可能只能归因于交易员不相信市场预测了。但即使情况确实如此，这种顽固的脱节也应该会让他们感到紧张，尤其是考虑到所有未知因素。

如果IEA的过剩预期成为现实，从数学角度来看，库存将会增加，远期收益率曲线将转向正价差。因此，交易员需要保持警惕。这种日益加深的微笑形态很可能会给他们带来巨大损失。(完)