专栏-铜市因忘记 TACO 对冲而付出代价：安迪-霍姆

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路透伦敦7月31日 - 铜市场弄错了关税，却弄错了产品。

美国总统特朗普（Donald Trump）在 (link) "解决铜进口对美国国家安全的影响 "的公告与交易商们的预期大相径庭。

周五起将对进口铜征收 50%的关税，但仅限于线材和管材等半制成品。精炼铜被排除在外，至少在 2027 年 1 月之前不会被征收关税。

关税交易自 2 月份以来就决定了铜市场的走势，但现在已经内爆。受此消息影响，CME 的美国合约 HGcv1 大跌 (link)，跌幅超过 20%，与伦敦金属交易所(LME) 价格相比，之前的高溢价荡然无存。

在交易商通过巨大的套利缺口运送了大量金属之后，美国现在充斥着它并不需要的金属。

铜市忘记了特朗普在其最极端的关税威胁上退缩的倾向。借用当前投资者的一句流行语："TACO (link) 'd"，即 "Trump Always Chickens Out"。

针对铜产品

对半成品铜征收关税涉及美国每年 40 万至 50 万吨的进口量。

美国进口的精炼金属铜要多得多。去年的进口量刚刚超过 90 万吨。

加拿大是美国最大的单一铜产品供应国，但其供应基础非常多样化。例如，去年进口的铜管来自 32 个不同的国家。

关税还将沿着产品链向下延伸至电缆、连接器和电子元件等铜密集型衍生产品，可能会使更多的供应国陷入困境。

新的关税壁垒应该会促进国内加工商的发展，但前提是他们有能力覆盖目前进口产品的范围和质量。

未来几个月内批准的特定产品豁免数量将给出答案。

废料大战白热化

除了对产品设置关税壁垒外，还将限制美国开采的精矿和可回收铜的出口。

从 2027 年起，四分之一的国内生产的 "铜输入材料 "必须在美国销售。到 2028 年，这一比例将上升至 30%，到 2029 年将上升至 40%。

即使假设墨西哥集团（Grupo Mexico GMEXICOB.MX）重新启动 (link) 其位于亚利桑那州的闲置海登工厂，所需的产能也可能超过目前国内三家冶炼厂的产能。

"高质量废铜 "也将受到 25% 最低国内销售量的限制，以刺激国内回收利用。

目前尚不清楚哪些类型的废料符合条件，也不清楚这一措施在实践中将如何发挥作用，但此举标志着一触即发的废料大战已经升级。

欧盟也在考虑 (link) 可回收铜的出口配额，以阻止所谓的 "废料泄漏"。

主要目标是中国，因为中国是世界上最大的二次原材料买家。

2024 年，中国进口了 225 万吨废铜，这是自 2018 年以来最高的年度总量，而 2018 年正是政府收紧进口材料纯度规格的前一年。

由于芝加哥商品交易所（CME）的高溢价，来自美国的货运量下降了 42%，今年的进口已经放缓。

全球废料市场日益增长的资源民族主义有望使可回收材料的流动发生深刻的结构性变化。

我们现在能拿回我们的铜吗？

但精炼铜却并非如此，这也是大家所期待的。

大型贸易公司已将 50 多万吨铜运往美国，尽管这对参与其中的人来说是一笔丰厚的财富，但这一贸易现在已经是多余的了。

芝加哥商品交易所（CME）仓库目前持有 232195 吨铜，这是自 2004 年以来的最高吨位。由于交易商们在最后一刻抢在 8 月 1 日的最后期限之前交货，每天仍有金属到货。

世界其他地区的供应链仍在弥补关税前景带来的巨大吸力效应。

3 月至 6 月间，中国出口了近 26 万吨精炼铜，而此前四个月的出口量为 7.8 万吨。

其中一些是在伦敦市场空头挤压的情况下交付的，而空头挤压的原因是伦敦金属交易所（LME）对美国交割品牌铜库存的突击检查。

其中一些是从保税仓库中剥离的非中国金属，直接运往美国。

中国激增的出口流量耗尽了上海期货交易所的库存，库存已降至 73,423 吨，为 12 月以来的最低水平。

虽然期货关税贸易在一夜之间崩溃，但实物供应链需要更长的时间来重新调整。

分析师们已经在计算铜从美国反向回流是否合理。

明年同一时间？

铜关税贸易就这样结束了吗？

可能不会，因为美国明确提到了对精炼铜进口分阶段征收关税的方案，从 2027 年的 15%，到 2028 年的 30%。

这将取决于商务部长霍华德-卢特尼克（Howard Lutnick）定于明年 6 月底发布的国内市场最新状况报告。

当然，这也取决于特朗普是否会在此之前再次改变主意。

你永远不知道 "关税狂人 "会怎么做。

本文观点仅代表作者本人，路透专栏作家。