RPT-COLUMN-伦敦金属交易所从关税动荡中获益：安迪-霍姆

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路透伦敦7月7日 - 伦敦金属交易所(LME) 由于美国总统特朗普（Donald Trump）"解放日 "关税之后的市场动荡，伦敦金属交易所创下了自2014年以来最高的季度交易量。

4 月 2 日一揽子关税宣布后，LME 指数一篮子基本金属.LMEX暴跌 11%，因为金属市场对全面贸易战的前景感到恐慌。

随着价格部分回升，市场开始大规模平仓，随后又重新参与交易，4 月 7 日的日交易量创下历史新高，月交易量也创下历史新高。

对于拥有148年历史的伦敦市场来说，混乱往往是好生意，该市场自2012年以来一直由香港交易及结算所0388.HK拥有。上一次交易活动激增是在2024年4月，当时美国和英国宣布对俄罗斯金属实施制裁 (link)。

美国芝加哥商品交易所（CME）CME.O受到的关税影响更为细微，这表明交易活动的增加是由实物供应链而非资金推动的。

悬崖勒马

特朗普的关税暴风雪加速了 LME 从 2022 年镍危机中的复苏，当时 LME 面临着时任 LME 清算部主管 Adrian Farnham 所描述的 "死亡螺旋 " (link)。

在交易所决定暂停镍合约并取消交易后，镍交易量花了将近一年的时间才得以恢复，伦敦高等法院最终平反了这一决定 (link)。

去年，镍的交易量恢复到了危机前的水平，今年上半年，尽管CMNI3价格大部分时间都在四年低点附近徘徊，但日均交易量又猛增了25%。

这是因为有大量镍需要融资。LME 的库存已从 2023 年中期的 34,000 公吨上升到 200,000 多吨，LME 仓库中还有 71,000 吨处于质保期之外。

低廉的价格和供过于求的市场也共同重振了 LME 处于休眠状态的钴合约。

上半年的成交量为 6,089 手，是 2019 年以来的最高水平，目前 LME 仓库中有超过 1,000 吨的电池金属，其中大部分是非认购证。

不过，在电池金属领域，LME 仍在追赶美国同行。CME 上半年的钴交易量同比增长了 86%，氢氧化锂交易量同比增长了 76%。

谁害怕铜医生？

自今年 2 月特朗普政府宣布对美国进口铜进行调查以来，铜市场一直动荡不安。

焦点一直集中在 CME 美国合约与 LME 国际交易价格之间的套利上。

然而，这并没有反映在 CME 期货合约的交易量上，2025 年上半年的交易量同比下降了 40%。

这是一个高度不稳定的交易，主要是实物交易商将金属转移到美国，以躲避可能征收的进口关税。

通常参与 CME 铜合约的投资界显然已经被吓跑了。

货币经理人的持仓量历来都很低，直接多头头寸自 4 月初以来持平，直接空头头寸则跌至三年来的低点。

中国投资者的风险厌恶情绪同样高涨，上海期货交易所的铜交易活动在 5 月和 6 月急剧下降。今年上半年，铜交易活动同比减少了 14%。

实物铝繁荣

相比之下，CME 的实物铝溢价合约在特朗普于 3 月将美国进口关税提高到 25%，并于 6 月将其翻倍至 50%之后，交易活动如雨后春笋般增长。

由于 CME 的期货合约反映了 LME 的国际产品，套利交易在美国中西部溢价 AUPc1 中进行，不出所料，该溢价已飙升至历史新高。

交易量也是如此，1-6 月同比激增 69%，超过 170 万吨。

实物套利的另一个渠道显然是 CME 的欧洲完税合约 EPDc1。2025 年上半年的交易量翻了一番多，达到 48 142 份合约，几乎与去年全年 12 个月的交易量持平。

这些合约本质上旨在满足实物供应链的需求，很明显，随着全球金属流因美国关税而重新调整，工业套期保值者一直在积极利用这些合约来降低风险。

小锡有了小鹏友

锡历来是 LME 核心基本金属合约中最小、流动性最差的合约，但在过去几年中，锡一直在稳步吸引更多的兴趣。

2023 年和 2024 年，LME 锡成交量增长了 16%，今年上半年又增长了 17%。

1 月至 6 月的总交易量为 902 965 手，相当于 450 万吨。这是自2014年以来任何一年上半年交易活动的最高水平。

当时，LME 市场的库存高达 12,000 多吨。目前的库存量约为这一数字的三分之一，分为在库库存和非在库库存。

不过，基金的参与度一直在上升，投资者在 3 月份持有创纪录规模的 (link) LME 合约多头头寸。

他们得到的回报是 4 月份的价格暴跌。但是，锡的电子产品需求看涨和供应链结构性挑战的组合使其牢牢占据了投资雷达的视线。

本文观点仅代表作者本人，路透专栏作家。