迪士尼Q2利润超预期，多年颓势能否就此逆转？

公司于本季度三部院线大片全球票房合计超37亿美元，其中《疯狂动物城2》以约19亿美元领跑，并带动该系列IP在Disney+上的累计播放时长突破10亿小时，直接提高了流媒体订阅与广告收入，同时也拉高了衍生品销售和乐园的人气。新IP《Hoppers》票房超3.68亿美元，为原创策略提供了可行性样本。

创意转化直接体现在财务数据上，娱乐部门营收117亿美元，同比增长10%。SVOD运营利润5.82亿美元，利润率10.6%，首次突破两位数。订阅收入增长16%，主要受去年秋季Disney+和Hulu提价推动；运营费用增速控制在6%。

但续作依赖仍是软肋。《疯狂动物城2》《阿凡达：火与灰》均属已验证IP。真正承担原创风险的新作仅《Hoppers》一部。CEO达马罗将“投资IP”列为首要战略，但续作边际吸引力递减，原创又意味着更高不确定性，在稳妥与冒险之中寻求平衡将在后续季度持续考验管理层。

此外，提价带来的利润红利同样值得审视。提价几乎“无痛”地转化为收入增长，说明定价权存在，但一次性红利将在未来季度消退。广告收入同比增长12%至8.21亿美元，但宏观环境对广告主预算的压制依然存在。利润能否真正站稳，还得看广告收入的增长和内容成本的持续摊薄。

运营端，体验部门营收94.9亿美元，运营利润26.2亿美元，均创同期新高。虽然本土乐园入园人次同比减少1%，国际游客数量仍处低位，但迪士尼通过提高人均消费的方式来弥补低客流的影响。

客单价的提升空间正在收窄。管理层已提示通胀、能源成本及国际游客疲软可能在后续季度继续压制体验部门。

娱乐部门控费同样见效。运营费用增速仅6%，远低于收入增速。CEO达马罗4月宣布裁撤约1000人，主要涉及市场营销岗位，并整合了Disney+与Hulu的技术团队。不过裁员发生在4月，对本季财务影响有限，真正效果需看后续季度。

值得警惕的是体育部门，含ESPN的体育部门运营利润同比下降5%，广告收入下滑与版权成本上升形成双重挤压。管理层预计第三财季再降14%。ESPN长期扮演迪士尼的“现金奶牛”角色，其盈利能力若持续恶化，公司在流媒体投入期的财务缓冲将被进一步削弱。

迪士尼本季的表现可用“前端创意吸引、后端运营收割”概括，在一个宏观环境难言有利的季度里，这套组合拳仍然打出了超预期的效果。

管理层给出下季度的积极指引，预计第三财季总部门营收约53亿美元。全财年调整后每股收益预计增长约12%，并重申2027财年实现两位数增长，同时公司正执行至少80亿美元股票回购计划。

达马罗3月接任CEO，本季业绩仍有前任周期的延续。他力推的“数字中枢”战略，将分散应用统一纳入Disney+，打通流媒体、游戏、乐园和消费品的逻辑成立，但跨部门整合的组织难度远大于规划本身。

隐忧同样存在。新IP能否持续复制、裁员和提价的红利还能吃几个季度、ESPN利润在下滑、宏观压力还没散。迪士尼正卡在老业务承压、新逻辑待验的过渡期。市场这波愿意买账，但往后每个季度的数据才是躲不掉的考验。

【来源：TradingKey】

截止目前，覆盖迪士尼的33位分析师中，共识评级为“买入”，平均目标价为129.084 美元，较当前股价仍隐含25.23% 的上行空间。

其中，高盛（GS）给出151美元的目标价，认为流媒体利润率会持续扩大，EPS年复合增速预计会在2028年达到11%。巴克莱比较谨慎，把目标价从140美元调整到130美元，虽然承认周期性挑战，但仍然维持增持。Raymond James在财报发布后把评级调升到“跑赢大盘”，目标价定为115美元，主要因为流媒体变成营业利润的主要驱动力，并且现在估值处在历史低水平。

目标价从115美元到151美元的差距，背后是对同一问题的不同判断：涨价和流媒体的故事还能持续多久。迪士尼当前股价约108美元，远期市盈率约为15倍，公司估值明显低于五年历史均值。