AMD Q1财报前瞻：营收新高难掩毛利率逆风，OpenAI合作成焦点
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AMD将于美东时间5月5日公布2026年第一季度财报，市场预计营收同比增长约32%，EPS同比增长约33%。尽管增长强劲，但OpenAI业绩疑虑及毛利率下行警告令投资者担忧。公司Q4业绩创纪录，数据中心和客户端业务均表现亮眼，CPU份额达新高。然而，第一季度毛利率预计为55%，环比下降2%，一次性库存回拨利好因素消退，且与英伟达存在较大差距。OpenAI业绩未达预期的传闻对AMD股价造成压力，尽管OpenAI已辟谣，但AI基础设施投资回报周期仍存在不确定性。分析师目标价分歧较大，市场需关注AMD AI业务的增长可持续性，特别是MI350系列放量、毛利率指引及推理端需求兑现。
TradingKey - 超威半导体（AMD）将于美东时间5月5日美股盘后公布2026年第一季度财报,据彭博汇总的分析师共识预测，AMD 2026年Q1营收预计约为98.4亿-98.7亿美元，同比增长约32%；每股盈利(EPS)预计约1.27-1.28美元，同比增长约33%。
然而，该高增长预期没有完全消除投资者的疑虑。财报发布前夕，AMD股价因为OpenAI业绩没有达到内部目标而承压，加上毛利率下行警告，这份财报的验证作用格外突出。
业绩回顾：Q4创纪录，CPU份额新高
2025年第四季度，AMD交出了一份创纪录的成绩单，季度营收103亿美元，同比增长34%，其中数据中心营收达到创纪录的54亿美元，同比增长39%，第五代EPYC处理器在服务器CPU总收入中占比已超过50%，成为增长的最大驱动力。
客户端业务营收31亿美元，同比增长34%，Ryzen处理器市场份额持续攀升，当季AMD在桌面CPU市场的收入份额达到42.6%的历史新高，整体CPU产品线（桌面、笔记本、服务器）的单位份额达到29.2%，同样刷新了历史记录。
进入2026年第一季度，分析师预测这一增长趋势会继续维持。Bernstein把AMD Q1营收预估从98亿美元上调到99亿美元，同时把EPS从1.25美元上调到1.27美元。花旗上调了公司2026财年的EPS预测，认为其服务器业务增长非常强劲，维持对AMD的中性评级。
毛利率：一次性利好消退后的回归
营收增长的另一面是毛利率的逆势收缩,AMD预计第一季度毛利率约为55%，环比下降2%。去年第四季度，因MI308芯片在中国市场销售产生约3.6亿美元的库存准备金回拨，毛利率被一次性推高2.9%。该因素已在本季度消失，而中国市场的MI308销售额已从第四季度的约3.9亿美元骤降至约1亿美元。
毛利率水平达到55%实际上更接近AMD历史上的中枢水平，2025年前三个季度，该数值处于53%到54%的区间内进行波动。但是，与英伟达（NVDA）同期预计的74.9%到75%相比，双方仍然存在大约20个百分点的差距。
英伟达凭借CUDA生态系统和Blackwell架构的定价优势，在AI加速器市场获得了更高的产品溢价，这是双方毛利率拉开差距的核心原因。而AMD目前仍以性价比策略争夺市场份额，同时通过向Meta、OpenAI等企业发行基于业绩的认股权证，来锁定长期订单。
回顾英伟达的发展历程，2016-2018年其数据中心业务刚起步时，公司毛利率长期低于60%，2017财年毛利率约为55%，与现在的AMD处于相似水平。芯片厂商在抢占市场份额的初期，通常需要以牺牲短期利润为代价。对AMD而言，未来两个季度的毛利率能否企稳甚至回升，将成为检验其产品竞争力和定价能力的关键指标。
关键盟友的业绩疑虑：OpenAI传闻冲击与辟谣
美东时间4月28日，据《华尔街日报》报道，OpenAI一季度营收和用户增长均未达成预期目标，同时还提及OpenAI首席财务官Sarah Friar向公司高层说明，她认为收入增长速度过慢，可能难以负担未来的数据中心合同费用。作为OpenAI的核心GPU供应商之一，AMD在4月28日盘前股价一度跌逾6%，收盘下跌约3.8%。英伟达和微软（MSFT）股价同步走低。
然而，该报道亦遭到OpenAI的强力反驳。OpenAI在声明中表示，无论是面向消费者还是面向企业的业务，都在“高速运转”，来自企业客户的需求持续增长，尚处早期阶段的广告业务也在扩张，并称相关报道为“典型的标题党”。
CEO Sam Altman与CFO Sarah Friar在联合声明中称质疑“荒谬”，强调在算力投资策略上“完全一致”，“我们一起每天都在努力尽可能多地购买算力”。公司同时表示，仍将扩展算力视为“关键的推动力”，并认为这将使其有能力“为客户提供更优质的产品体验”。
该事件折射出AI基础设施投资回报周期的系统性焦虑——即大模型领军者的商业化节奏存在不确定性，AMD与OpenAI之间6吉瓦的Instinct GPU供应协议仍是一项多年期框架，首批部署计划于2026年下半年开始，市场对此的提前定价本身即存在双向风险。
财报电话会上，管理层如何回应关于OpenAI订单执行节奏、MI450下半年产能规划和客户多元化的提问，将是市场消化短期噪音、重新判断AMD AI业务成长可持续性的关键。
分析师分歧：目标价从248美元到406美元
【来源：路孚特、Tradingkey】
据 TradingKey 显示，截止美东时间 4 月 30 日，覆盖AMD的55位分析师中，共识平均目标价约为292.44美元。不同机构的预期差距明显，Stifel给出了320美元的偏高目标价，Bernstein维持265美元的判断，花旗则给出248美元的保守预期，而Seeking Alpha的独立分析师基于35倍远期市盈率，给出了406美元的乐观估值。
当前AMD的远期市盈率约为50倍，而英伟达仅为30-35倍。尽管AMD的收入增速预期超过30%，高于英伟达的15%-20%，但市场已经为这份更高的增长预期赋予了更高的估值溢价。接下来，投资者需要判断的核心问题是AMD在AI GPU市场的份额，能否在今年下半年实现加速提升，以此支撑当前的高估值。
现阶段AI基础设施的投资主要集中在训练环节，但随着更多AI模型落地应用，推理环节的算力需求将迎来爆发式增长。而英伟达在推理芯片领域并没有形成绝对垄断，如果AMD能在推理芯片的能效比和软件生态上取得突破，有望开辟第二增长曲线，这也是支撑AMD长期高估值的一个重要因素。
而对于投资者而言，AMD的财报电话会将提供三大验证信号：MI350系列在下半年放量的具体节奏和确认客户订单、毛利率指引在55%基础上是否有所修正、以及AI应用侧需求（尤其是推理端）是否开始兑现增长预期。
