核能正为人工智能的未来铺平道路：2026年你应该投资核能股票吗？

在过去几年中，核能板块相关公司的股价一直受到一系列经常被识别且有时趋于一致的因素影响。政策推进窗口期并不一致。各州正开始延长核电站的寿命，并为小型模块化反应堆（SMR）的部署提供更具预测性的路径。加拿大监管机构已批准在安大略省开展基于GE Hitachi技术的小型模块化反应堆（SMR）建设前活动，这比试点项目周期的讨论更进一步。此外，美国国内政策环境继续支持将核能视为脱碳的关键，并认为现有核电站的收入需要保持稳定。

这种商业兴趣也更加具体。Constellation Energy (CEG) 表示，公司已加强了其长期交易组合，以为数据中心提供稳定的电力供应，其中包括与Microsoft的一份为期20年的购电协议 (MSFT) 签署于2024年。这些协议是该领域内的重大事件：超大规模云计算巨头和电力大户需要稳定、无碳的基荷电力，而这正是核能所能提供的。

铀的供需（上游端）变得紧张。投资不足、供应冲击和产量受限，最终导致公用事业公司恢复了长期合同的签订。其影响是价格上涨（包括实际价格和预期价格），这让矿商和燃料循环参与者倍感欣慰。此外还有核能的资本密集型特征：宏观经济因素——如利率和汇率波动——也会影响估值，尤其是对于那些必须通过外部筹集资金的资本密集型开发商和小型公司而言。

支撑2025年核能股的基本面似乎已稳固。公用事业公司正重新转向铀的多年期合同，且供应依然集中并易受干扰，这可能使市场比过去十年左右更加紧缺。全球许多现有核反应堆的运行寿命正在延长，这些延期往往是为电网持续提供清洁基荷电力最快且最廉价的选择。少数国家正在推进绿地开发项目或小型模块化反应堆（SMR），以提供额外的灵活、可调度产能。

现在的政策支持更为广泛。根据近期通过的能源立法，美国已建成的核电站也有资格获得生产税收抵免，这为这些电站维持运行提供了更多的财务激励。此外，联邦政府的贷款担保和针对先进反应堆的监管精简有助于降低融资风险并缩短SMR的部署周期。加拿大继续倡导SMR技术开发，欧洲部分地区则将核能纳入其有助于筹集资金的可持续金融分类标准。这些结构虽不能消除风险，但确实为未来提供了能见度。

需求端的基本面也在不断演变。电气化、再工业化，特别是人工智能和数据中心的爆发式扩张，正在推高对低碳强度全天候电力的需求。这利好那些能提供可靠能源来源和电网稳定性的技术。只要项目能按时按预算交付，核能就非常符合这一需求。

2026年的基准情境是波动但看涨的。如果在新供应缓慢到位时铀合同签订依然活跃，上游价格可能维持在支撑水平，这对铀矿商和燃料循环服务供应商有利。此外，小型模块化反应堆（SMR）许可和早期场址活动的进一步推进，将利好设备和服务供应商。运营商有望拥有更多与财务稳健的交易对手签署的长期电力合同，并受益于有利的州或联邦政策，从而稳定其现金流并支持审慎的增长计划。

但投资者应做好应对波动的准备。由于劳动力和供应链紧张，项目进度可能会推迟，成本可能会上升，且融资对利率依然敏感。铀价可能出现剧烈反转，政策可能发生变化，或者许可证发放可能延迟，从而导致估值倍数迅速压缩。这种格局有利于那些重视估值、能耐受波动、而非盲目追逐新闻头条的里程碑驱动型投资者。

Cameco (CCJ) 是全球领先的铀燃料服务提供商，也是最大的铀生产商之一，提供核能电力公用事业合同服务，并拥有一个铀贸易部门。该公司在雪茄湖（Cigar Lake）和麦克阿瑟河/基湖（McArthur River / Key Lake）拥有优质的资产组合，并力求成为长期供应承诺的首选供应商。由于运营延迟，该公司不得不下调 2025 年的生产指引，这一事实表明，即使是全球最专业的采矿公司也存在执行风险。除采矿业务外，Cameco 还持有 Brookfield 控股的西屋电气（Westinghouse）的少数股权，这使其在核燃料循环的核心领域拥有权益。基本上，说该公司极有可能持续实现正的经营性现金流，这还是保守的说法。然而，核风险和现金流的周期性确实需要一套严谨的估值理念。

GE Vernova 于 2024 年分拆， (GEV) 整合了 GE 的能源业务（如 GE 日立核能业务）以及燃气、蒸汽、水电、风能和电网电气化业务。这将使该独立实体内部的资本配置和问责制更加集中。该公司的核能布局涵盖了反应堆技术和服务的各个方面——特别是小型模块化反应堆（SMR），该公司已于 2025 年中期获得批准，在安大略省开始建设可能是西半球首个此类项目的工程。GE Vernova 并非纯粹的核能标的，但其在能源转型中的多元化布局意味着，如果 SMR 起飞且电网投资加速，它有多种获胜方式。

Brookfield Renewable (BEPC) 是一家多元化的清洁能源所有者/开发商，业务涵盖水电、风能、太阳能和储能解决方案；自 2023 年以来，通过与 Cameco 共同持有西屋电气的多数股权，该公司也获得了核能服务的间接敞口。西屋电气庞大的装机基础和经常性的服务合同提供了比大宗商品采矿更稳定的现金流。在某种程度上，Brookfield 的逻辑核心仍在于收购陷入困境和/或经营不善的资产，改善其运营，并在资本高效的管理结构中将产生的现金循环投入更多资产。Brookfield 的投资者通过一个更大的可再生能源平台参与核能投资，理论上这比纯粹的铀矿标的更能缓解投资组合的波动。

Constellation Energy 拥有美国最大的核反应堆组合，该公司正迅速确立其作为拥有可靠基荷电力的一流清洁能源生产商的地位。其在 2024 年与微软达成的为期二十年的协议，标志着市场对可靠无碳能源的需求日益增长。该公司还通过收购战略寻求规模扩张——于 2026 年初完成对 Calpine 的收购，这显著扩大了产能和自由现金流。对于投资者而言，其吸引力在于长久期资产、政策对现有核能的支持，以及为寻求可靠性的数据中心和工业企业提供额外溢价合同的机会。主要风险在于新资产的监管审批与整合，以及核能之外的大宗商品风险。

NuScale Power (SMR) 是 SMR 主题中的高风险、高回报标的。该公司尚未实现规模化，于 2022 年上市。该公司在 2023 年终止了犹他州的一个项目，此后一直没有具有明确结束日期的近期可动工项目。或许政策和需求端客户的援助即将到来，但时间、资金和执行力仍具有不确定性。如果 SMR 实现商业化，潜在的上行空间巨大；如果未能实现，潜在的下行空间也很大，因为届时投资者将承担股权稀释和进度延迟的代价。这是一项投机性头寸，应相应控制仓位，并密切关注已确认的里程碑进展。

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