9月美联储看点：货币政策转折点，是美股牛市拐点or续命点？

TradingKey - 无论从美联储的充分就业和物价稳定风险平衡的理论角度看，还是市场交易员真金白银押注的利率预期，本周的美联储9月FOMC货币政策会议开启2025年首个降息窗口已被“锁定”。

当地时间9月17日（北京时间18日凌晨），美联储将公布9月决议结果，市场普遍认为FOMC决策者将会决定下调基准借贷成本25个基点，将联邦基金利率推低至4.00%至4.25%。

这将是去年12月降息25基点以来的首次降息操作，关税政策带来的通胀反弹以及美国经济的韧性支撑美联储在这数月里按兵不动的立场。

据CME数据，交易员押注美联储本次会议降息25个基点的概率为96.4%，降息50个基点的概率为3.6%，更大幅度的降息预期源于以非农就业报告为首的就业数据呈现的疲态。

理论上，美联储降息能够提振美股资产价格，基本方式包括降低企业融资成本并扩大企业扩张能力、降低消费者借贷成本并带动消费能力、资金从固定收益资产转移向吸引力更强的股市，以及市场情绪改善等。

然而，考虑到更令人担忧的经济基本面的恶化、美联储降息的反身性等因素，美股创纪录的上涨趋势存在叙事逆转的风险。

历史规律看涨，弱美元交易助力

历史上看，美联储降息带来的流动性宽松有助于美股走高。 BMO Capital Markets数据显示，1982年以来的十个宽松周期中，标普500指数在八个周期中录得上涨，涨幅约11%。

从重启降息的角度看，据Ned Davis Research数据，1970年以来在暂停六个月或更长时间后重新开始降息的一年里，标普500指数平均上涨15%；在常规周期的首次降息后，该指数同期涨幅为12%。

得益于美联储降息预期和美国上市公司保持稳健的盈利能力，标指在近三个月上涨了9.65%，年内涨幅为12.47%；纳斯达克指数近三个月上涨了13.44%，年内迄今上涨约16%。

在宽松货币政策和财政政策的双重支持下，Unlimited Funds提出了“Run it Hot”的交易思路。这一交易的重点在于，在经济面临不确定性之际，依然相信政策带来的支撑力量。

高盛认为，财政政策转向扩张、下一任美联储主席的鸽派倾向、AI推动生产力提升等因素都将推升资产价格和通胀预期。

尽管最新的美国CPI较四月的年内低点有所反弹，但考虑到非农就业增长乏力和超预期下修的情况，使得美联储不得不重新关注立即降息的必要性。

Alliance Bernstein对此表示，美国经济仍在增长、并没有跌落悬崖。若美联储开始降息，这对风险资产来说应该是一个相当不错的环境。

与此同时，降息周期下的弱美元也成为股市上涨的驱动力。美国银行分析师Michael Hartnett指出，2025年的投资主题将从过去几年主导的“Anything But Bonds”(ABB)转向“Anything But The Dollar”，即除了债券都可买转变为除了美元都可买。

Hartnett援引市场流行的观点称，美联储在市场高位时降息，这有助于继续做多股票、直到明年春天再担心中期选举。

在周一的报告中，德意志银行观察到，全球对冲基金出现了近十年来首次购买美国资产的美元对冲型ETF资金流入超过未对冲的资金。这解释了为什么美元下跌、而美股继续上涨的现象。

德银指出，海外投资人可能已经重新购买美国资产，但他们不想希望看到美元敞口的损失。他们每购买一笔对冲美元资产，就会出售等量的货币以消除外汇风险。

不值得庆祝降息

9月15日周一，标普500指数和纳斯达克指数均创下历史新高，纳指连续6个交易日创收盘新高。然而，包括摩根士丹利、摩根大通和奥本海默的策略师警告称，随着投资人转而关注潜在的经济放缓，更加谨慎的基调将会取代看涨情绪。

TradingKey此前提到，经济环境可能会左右美联储降息的净效果。摩根大通认为经济逐步放缓的迹象表明目前的降息不太可能很快扭转这种趋势，因为美联储降息背后的经济衰退担忧也将蔓延至投资人心中。

GoalVest Advisory指出，我们正处于一个独特的时刻，投资人最大的未知数是经济放缓了多少、以及美联储需要降息多少。

Robertson Stephens的Andrew Almeida提到，如果增长放缓，美联储就回降息；但如果经济失速过快，衰退风险就会上升。时间会告诉我们，投资人对经济放缓的容忍度究竟有多高。

本次会议将更新的季度经济预测成为资本市场的关注重点。 ING分析师预计，美联储可能会下调经济增长和通胀的预期、上调失业率预期，预计美联储在9月、10月、12月和明年1月和3月的政策会议上降息。

摩根士丹利的Michael Wilson分析称，近期风险集中在滞后、疲软的就业数据和美联储反应之间的紧张关系上，美联储的反应可能无法满足市场对（更快）降息速度的需求。

摩根大通点出，一旦宽松政策恢复，股市可能会在一段时间内变得更加谨慎，并消化更多的下行风险，实际上是在重新定价当前可能自满的立场。