25Q2桥水基金13F分析——达里欧的最后一舞
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1. 2025Q2全球宏观背景和桥水基金简介
TradingKey - 桥水基金（Bridgewater Associates）作为全球最大的对冲基金，以宏观经济分析为核心，其 “风险平价” 策略和对经济周期的精准判断享誉市场。
2025Q2，全球大类资产几乎都经历了一轮“有惊无险”的剧烈波动。在特朗普关税战的阴霾下，期间甚至出现了股票、债券、汇率三杀的“考验”。同时，全球正处于债务规模突破临界点、通胀粘性与经济增长放缓的关键阶段。一直以来，桥水的持仓调整既延续了长期风险分散逻辑，又体现了对短期周期的灵活应对。
8月1日，桥水基金的创始人达里欧正式宣布“退休”，本季度是达里欧在成立桥水基金后的最后一次“执掌”，他会如何思考风险并用实际行动来描绘呢？本报告将基于最新 13F 文件，解析桥水资产配置思路、行业趋势判断及核心持仓策略，希望可以给投资者提供参考。
2. 业绩表现和管理规模变化
季度回报与基准对比：2025 年 Q2，桥水旗下旗舰基金 “纯粹阿尔法” 回报率为 + 9.81%，同期标普 500 指数上涨 +10.57%，略微跑输基准 0.76 个百分点。
基金规模变化：截至 2025 年 6月 30 日，桥水管理资产规模（AUM）从 2025年 Q1 的 216亿美元增至247亿美元，环比增长 14.4%，主要源于业绩盈利及机构投资者新增资金。
业绩驱动因素：
- 对美股仓位的再平衡：通过大幅增持英伟达、谷歌和英伟达等科技巨头，减持亚马逊、标普500ETF实现了更多的超额回报；
- 对全球区域再平衡：减持新兴市场ETF和众多中概股（例如清仓阿里巴巴、百度等），继续增持了美股权益资产；
- 维持大宗商品配置（黄金、工业金属）：在地缘冲突升级和美元贬值的背景下实现对冲，贡献一定收益；
3. 行业趋势变动
行业配置变化（基于 13F 持仓中权益类资产）：
Data Sources: TradingKey As of: August 14, 2025
趋势解读：
- 增持科技和医药板块：在贸易战导致的美股急跌下，大幅度增持明星科技股，反映桥水认可人工智能技术对科技公司的盈利提升，以及美国仍然处于中美科技竞赛中的领先位置；对医疗保健（尤其是创新药和医疗器械）的配置提升，反映桥水对经济增速放缓的预判 —— 这类行业需求刚性强，抗周期能力突出；
- 减持传统能源、工业及其他板块：桥水在本季度被动减持（通过卖出标普500指数）了包括工业、能源、金融等几乎所有顺周期板块，反映其对美国债台高筑和经济陷入滞胀的担忧；
- 维持大宗商品配置：黄金、铜等资源类资产占比维持不变，既是对通胀粘性的对冲，也隐含对地缘政治风险的防范。
4. 前五大持仓变化
桥水前五大持仓（均为 ETF 及大盘股，体现其分散化特征）及变动如下：
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Data Sources: TradingKey As of: August 14, 2025
变动分析：
增持 NVDA 与 GOOGL：考虑到英伟达在当前全球人工智能领域不可替代的地位和下游需求的确定性，本季度桥水大幅增持NVDA并减持AMD；对于谷歌的增持则是考虑在AI驱动下的广告业务收入和云服务业务的大幅增长，同时在Q2业绩公布后，谷歌的远期市盈率仅有20X左右，属于M7中估值最具吸引力的科技股；
减持SPY与IEMG：对于ETF的大量减持，主要反映了对债务周期和经济降速的担忧，减少美股ETF的配置比重而押注科技板块，则是因为科技股体现出了技术壁垒和现金流优势；
5. 最大买入和最多卖出的个股
最大买入：英伟达（NVDA），大幅增持。
逻辑：正如上述所说，得益于英伟达在人工智能芯片领域垄断式的优势和生态，已经成为了人工智能技术的“卖铲子股”。尽管在美国政府实施了十分苛刻的出口限制，也未能熄灭全球下游对于英伟达芯片的热情和需求。
最大卖出：阿里巴巴（BABA），清仓式卖出。
逻辑：中国最大的电商平台阿里巴巴持续面临竞争对手的商业挑战，而且战场已经从电商业务蔓延至外卖业务，平台用大量的补贴换取用户留存，势必会对企业利润率造成极大的负面影响；同时，在被市场给予厚望的人工智能领域，缺由于“缺芯”等问题导致资本支出难以兑现，AI发展出现一定停滞。
6. 投资策略和对应启示
投资风格总结：一直以来，桥水都是以 “宏观驱动 + 风险分散” 的核心策略见长，通过跨资产类别（股票、债券、商品）、跨地域（发达 + 新兴市场）的配置，实现在不同的经济环境和宏观周期中实现正收益的目标。
根据本季度（25Q2）的持仓变动情况，可以清晰的反映出以下几点相对明确的投资思路：
- 美股科技股将进入分化，需要优中择优。在全球经济或将面临降速的背景下，科技企业尽管仍然大量投资于人工智能领域，但传统业务的下滑和存量竞争博弈在所难免，例如亚马逊和谷歌在本季度云服务业务的市占率出现了“此消彼长”的态势。
- 美国债台高筑，经济即将降速。在过去几年中，达里欧通过公开演讲以及新书《国家如何破产》，不止一次的强调了自己对于当前美国债务和赤字的担忧，利息支出吞噬财政预算，正在逼近 “债务死亡螺旋”。在这样的背景下，很容易出现系统性危机，通过减持高估的权益资产，持有短期国债和抗通胀资产可以进行对冲。
- 科技创新仍然是解决困境、提升生产力的重要手段。达里欧认为驱动经济运行的主要三股力量分别是生产率的提高、短期债务周期和长期债务周期。AI革命将会成为未来的生产核心驱动力，比工业革命更加深刻的影响人类社会。
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