AT&T：光纤融合5G，驱动AI经济新未来

投资要点

AT&T公司（纽交所：T）是一家领先的电信企业，自2022年退出媒体业务后，专注于5G无线、光纤宽带和企业服务。其光纤网络推动了强劲的宽带增长，满足了AI和云服务日益增长的需求。将光纤与无线业务捆绑，有助于提升客户留存和收入，使AT&T在竞争中占据优势。通过成本管控和约4%的股息收益率，AT&T为投资者提供稳定增长与收益，公允价值区间在每股37至53美元之间。

来源：Tradingview

财务表现- 2025财年第一季度亮点

AT&T 2025年第一季度业绩显示出稳健的运营执行和持续转型，强劲的无线和光纤业务表现抵消了传统业务的下滑：

· 收入增长：总收入为306亿美元，同比增长2%，主要由无线服务和光纤宽带驱动。

· 盈利能力：每股收益（EPS）为0.61美元，高于去年同期的0.47美元。

· 利润率：毛利率提升至60%，营业利润率提升至22%，净利润率自2024年第四季度起提升至14%。

· 分红与回购：AT&T维持每股0.2775美元的季度分红，当前股息率接近4%。公司近期未披露股票回购，优先考虑债务削减。

· 债务：净债务为1286亿美元，净债务/调整后EBITDA比为3.1倍。公司计划年末降至3倍以下，得益于本季度31亿美元的强劲自由现金流。

公司概览

AT&T的历史可追溯至1877年亚历山大·格雷厄姆·贝尔创立的贝尔电话公司。如今，AT&T是美国领先的电信服务商，服务数千万后付费和预付费无线用户。为满足高速互联网需求，AT&T正扩展其光纤网络，支持AI、云计算与流媒体。公司还运营着美国最大的5G无线网络之一。针对企业和政府，AT&T提供如网络安全和物联网（IoT）等先进服务。

自出售包括华纳传媒和DirecTV在内的媒体资产后，AT&T现已专注于电信业务。通过加大光纤和5G投资，致力于成为美国数字化未来的关键参与者。

竞争对手分析

AT&T在美国电信市场面临Verizon、T-Mobile等在宽带和无线领域的激烈竞争。

宽带市场

AT&T在美国光纤宽带市场领先，截至2025年初，覆盖超过3000万个地点，拥有960万光纤用户。约40%的光纤客户同时使用AT&T的无线服务。2025年，AT&T收购了Lumen的消费者光纤业务，新增400万个覆盖地点，向2030年6000万个目标迈进。Verizon紧随其后，收购Frontier Communications后拥有2500万个光纤覆盖地点。T-Mobile的宽带增长主要依靠固定无线和与Lumos的合资企业。卫星互联网（如Starlink）和本地网络则增加了市场竞争。

来源：Bloomberg, TradingKey

无线市场

AT&T 以 1.18 亿无线用户（2024 年第四季度）位居第三，仅次于 Verizon 和 T-Mobile。Verizon 在网络质量和覆盖范围方面处于领先地位，吸引了众多高端客户。T-Mobile 拥有规模最大的 5G 网络和最快的用户增长速度，这得益于低价和促销活动。规模较小的运营商带来了定价压力，但规模较小。

AT&T 的主要优势在于捆绑无线和光纤服务，从而提高了客户忠诚度和收入。Verizon 规模较小的光纤网络限制了捆绑服务，而 T-Mobile 则更依赖于固定无线和较低的价格。AT&T 对企业客户的关注也巩固了其地位。随着 AT&T 扩展光纤和捆绑服务，其目标是在宽带和无线领域缩小与 Verizon 和 T-Mobile 的差距。

来源：As of Q4 2024, Bloomberg

收入构成

AT&T 的收入主要来自其通信部门，该部门约占总收入的 97%。该部门包含三个关键领域：

来源：AT&T, TradingKey

移动（无线）：约占总收入的70%。2025年第一季度，移动收入达到216亿美元，同比增长4.7%。AT&T新增了32.4万名后付费电话用户，用户流失率低至0.83%，显示出强大的客户忠诚度。增长主要得益于用户数量的稳步增长和每用户收入的提高，这得益于无线和光纤宽带的捆绑销售。

来源：AT&T, TradingKey

消费者有线（宽带）：约占AT&T收入的11.5%，是其增长最快的业务板块。2025年第一季度，消费者有线收入为35亿美元，同比增长5.1%，主要得益于光纤宽带的增长。AT&T新增了26.1万光纤用户，总用户数达到960万。固定无线服务（AT&T Internet Air）新增了18.1万用户。光纤ARPU值增长6.2%，达到约72.85美元，反映出市场对高端套餐的需求。传统的非光纤铜缆宽带用户数量持续下降。

来源：AT&T, TradingKey

商业有线：占总收入的14.5%，由于传统服务下滑和竞争性定价压力，2025年第一季度下降9.1%。该业务包括企业连接、托管安全和物联网（IoT）服务。尽管如此，商业服务仍为AT&T提供了稳定的收入，并使其收入多元化，吸引了政府和企业等高价值客户。

增长潜力

AT&T 的增长战略专注于快速扩展其光纤和 5G 网络，以满足人工智能、云计算和流媒体带来的日益增长的需求。光纤快速、对称的带宽对于人工智能工作负载和海量数据使用至关重要。近期通过的大而美法案为AT&T 提供了宝贵的税收优惠和新的中频频谱使用权，支持其在 2025 年至 2027 年期间每年约220 亿美元的计划资本支出，其中大部分用于光纤和5G 网络的扩展。AT&T 的目标是到 2026 年底建成一个覆盖超过 3 亿人的深度中频 5G 网络，从而增强无线容量和覆盖范围。

在企业领域，AT&T 正在通过与 Microsoft Azure 和Google Cloud 建立战略合作伙伴关系，扩展其物联网、网络安全和边缘计算解决方案。借助Microsoft Azure，AT&T 正在将其 5G 核心网络工作负载迁移到云端，以提高网络灵活性并加速创新。 AT&T 通过与 Google Cloud 的合作，提供多接入边缘计算(MEC) 和网络边缘服务，支持制造业、医疗保健、零售业和智慧城市等行业的低延迟应用。预计到2025 年，美国边缘计算市场规模将达到 72 亿美元，此后将在全球近 190 亿台联网物联网设备的推动下快速增长。此次合作将AT&T 的 5G 和光纤基础设施与 Google Cloud 的 AI 和分析能力相结合，以满足企业日益增长的数字化转型需求，使 AT&T 能够为智能制造、物流和城市基础设施提供灵活、沉浸式且安全的解决方案。

估值

我们采用贴现现金流 (DCF) 分析估计，AT&T 的公允价值在每股 37 美元至 53 美元之间。这一区间反映了公司成熟的无线和光纤业务带来的稳定且不断增长的现金流、运营效率提升和网络升级带来的预期利润率提升，以及持续的债务削减和利好股东的资本回报带来的积极影响。

风险因素

AT&T 面临来自 T-Mobile、Verizon、有线电视运营商和固定无线运营商的激烈竞争。如果增长放缓，资本密集型投资可能会给自由现金流带来压力。监管不确定性和技术颠覆带来持续挑战。光纤建设和传统网络退役的执行风险可能会影响增长和利润率。

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