“节节败退”的英特尔该走向何方？

让公司保持完整最符合英特尔股东的利益。

周二，半导体行业经历了惨淡的一天，英特尔公司(NASDAQ:INTC)股价下跌10%，投资者还在考虑有关英特尔管理层正在“权衡选择”的传言。已经提出了一些建议，但有一个具体的想法引起了分析师的兴趣：剥离代工业务。从理论上讲，将英特尔的芯片设计与芯片制造业务分离将释放价值，并使两个部门重回正轨。但分析师持相反观点，认为剥离代工业务是一个错误。

从表面上看，这似乎是一个明智且有益的举措：英特尔的代工部门报告称，最近一个季度亏损28亿美元，因此将其剥离将使蓬勃发展的芯片设计业务摆脱代工的重担。分析师不同意这一做法，原因有几个。

首先要考虑的是分拆的实际目标，以及英特尔的情况是否符合这一模式。分拆的目标是创建两个实体，使之大于各部分的总和。如果它们不能更好地分开，那么它们应该保持在一起。对我和大多数其他投资者来说，英特尔的芯片设计业务在短期内将从这种安排中受益。它可以绕过代工部门目前的困境，转而选择最好的合同制造商。

然而，如果晶圆代工业务没有被剥离，并成功扭亏为盈，那么这将使晶圆代工业务陷入困境，并牺牲垂直整合芯片制造流程的任何潜在长期效率。在分拆的情况下，英特尔股东最终可能会拥有一家中等成功的公司和一家可能一文不值的公司的所有权。这不是一个好的权衡。

此外，即使分拆代工厂，英特尔的设计部门也几乎肯定会被迫在最初几年或更长时间内将其大部分制造合同锁定在分拆后的代工厂。这是因为该公司几乎没有外部客户。而且，与英特尔保持完整不同，成功芯片的销售利润不会用于改善代工厂，因为它将被隔离在英特尔的设计部门。因此，芯片设计部门仍将面临同样的短期问题，代工厂的扭亏为盈前景将十分黯淡。

剥离的更大障碍是缺乏潜在买家。由于《CHIPS法案》的投资和国内半导体制造的需求，英特尔的代工业务几乎肯定会被限制向美国以外的任何实体出售产品（例如购买并改造AMD芯片制造部门以成为Global Foundries的主权财富基金）。在美国，没有一家规模相当的芯片制造商拥有资源或能力来实现如此规模的转型。剥离代工工厂的时间是十年前，当时它本可以自给自足，但目前没有成功实现这一举措的途径。

出于所有这些原因，让公司保持完整最符合英特尔股东的利益。通过继续执行其扭亏为盈计划，并将芯片设计业务的利润投入到代工业务以缩小与台积电的差距，英特尔可能会重新获得垂直整合供应链带来的成本节约和效率。并不是说这一定有效，但从长远来看，分拆路线会产生更糟糕的结果。

最初投资于这次转型，是希望英特尔能咬紧牙关，大力投资代工业务，尽管这会对利润造成冲击。英特尔管理层可以采取一些制胜措施，比如削减成本，或许还可以出售Altera。尽管如此，如果英特尔公司决定剥离代工厂，分析师可能会退出。这种情况过于悲观，支持剥离的投资者应该退一步考虑，在这种情况下，他们是否真的看到了英特尔的成功前景。

作者|Hunter Wolf Research

编译|华尔街大事件