杨德龙：2026年宏观经济分析与资本市场展望

美联储降息点评：

北京时间今日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%—3.75%。这是今年以来的第三次降息，年内累计降息幅度已达75个基点。尽管此前市场对美联储是否会在12月继续降息存在疑虑，但近期随着美国经济数据明显回落，市场对于本次降息已形成较强预期。

美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，美联储将在必要时继续采取行动，但基本排除了再次加息的可能。他将当前仍偏高的通胀部分归因于关税因素，并指出若剔除关税影响，美国通胀率大致处于2%左右，接近美联储的货币政策目标。

在经济前景方面，美联储本次表述较10月有所调整。鲍威尔称此次政策决策难度较大，政策制定者仍在观察经济走势，加息并非当前的基本情形。此前市场普遍担忧鲍威尔可能释放鹰派信号，暗示本次降息是周期中最后一次宽松举措，而鲍威尔的讲话缓解了这一担忧。

他同时表示，在经济保持稳健的情况下，计划在任期结束后将职责移交给继任者。本周，美国总统特朗普将启动美联储主席候选人的最终面试流程。周三他首先会见美联储理事凯文·沃什，之后还将与国家经济委员会主任凯文·哈塞特会面。由于特朗普始终主张美联储大幅降息，如果下一任主席由他提名，那么美联储未来政策更趋鸽派、甚至加速降息的可能性是存在的。

尽管委员会内部对周三的利率决议仍存在一定分歧，但鲍威尔表示，在美联储双重使命——“就业最大化”与“物价稳定”——面临双向风险的情况下，委员之间总体上形成了一致判断：失业率上行风险与通胀上行风险均仍然客观存在。

在美联储如期降息的提振下，美股主要指数收高，标普500指数更是逼近历史最高收盘纪录。市场普遍押注明年美联储仍将继续推出更多宽松政策。美联储降息也可能带动更多央行跟随宽松，并为中国央行进一步实施货币宽松政策打开空间。在前段时间举行的新闻界论坛年会上，中国央行行长潘功胜表示，将进一步采取支持性的货币政策，通过适度宽松推动经济复苏。

目前，美联储连续降息使得中美利差压力有所减轻，有助于人民币汇率升值。在2026年，人民币对美元汇率突破“7”的可能性较大。而人民币升值将吸引更多海外资金流入人民币资产，从而推动人民币资产价格的回升。

当前处于2025年年底，展望2026年，我们对宏观经济及资本市场进行前瞻性分析判断。

从海外市场来看，2026年美联储将延续当前的降息周期，这将导致美元指数持续回落；与之相对，人民币有望呈现升值趋势。这将促使国际资本出现再平衡——资金可能从估值较高的美股市场流出，转向A股、港股等估值较低的市场寻找机会。因此，2026年全球资本流动方向有望呈现“东升西落”的格局，这将显著提升中国资产的价值重估空间。

相较于美股科技板块约25万亿美元的总市值，中国前十大科技股合计市值仅约其十分之一，即约2.5万亿美元，还不足英伟达公司市值的一半。因此，中国科技股虽然已经上涨一年，但整体估值仍未出现明显泡沫，预计2026年科技牛市仍将是重要的投资主线之一。

政策方面，中央政治局会议已为2026年经济工作定调，稳增长政策将逐步落地见效。财政政策将更加积极，货币政策保持适度宽松，营造低利率、宽流动性的金融环境。房地产政策也将继续优化，推动一二线城市房地产市场回暖，核心区域房价有望出现止跌反弹迹象。但房地产市场恐难以回到此前高峰，更多将表现为温和的恢复性反弹，一线城市成交量有望回升。

2026年预计慢牛、长牛行情将进一步延续，吸引居民储蓄加速向资本市场转移。公募基金，尤其是权益类基金的销售，可能继续回暖，为资本市场带来源源不断的增量资金。目前我国居民存款已达165万亿元，过去五年增加超过60万亿。多轮降息后，居民存款利率持续下行，1年期存款利率甚至跌破1%，3年期定存利率也仅在1.5%左右。因此，居民资金迫切需要新的投资出口。过去大量流向房地产的资金，在房价预期转弱后，流向资本市场的意愿将显著提高，这正是推动本轮慢牛行情得以延续的重要力量。

对于2026年，中国资本市场在成功站稳4000点关口后，有望进一步向上拓展空间，但出现类似“快牛”“疯牛”的概率不高，目前市场上涨节奏更接近“走两步、退一步”，呈震荡上行格局。

值得关注的是，2025年科技股“一枝独秀”，几乎成为市场唯一主线。2026年科技股或将表现亮眼，但将成为投资主线之一；新能源、消费等板块也有望轮动补涨，市场赚钱效应预计比2025年更为显著，投资机会更加丰富。

今年是A股历史上第三次突破4000点，但仍有不少投资者不愿承认这是牛市，主要原因在于今年上涨具有明显结构性特征，呈现典型的“哑铃型结构”：一端是科技股，适合追求成长和高弹性的投资者；另一端是低估值、高股息板块，尤其是银行股，多家大型银行股价创新高，为指数突破4000点作出重要贡献。然而，相当多板块全年未涨甚至下跌，因此今年实际赚钱的投资者仍是少数。

随着2026年行情进一步深化，中国资本市场有望由结构性牛市走向全面牛市，更多板块将逐步表现，投资者的获得感持续增强。这也将进一步吸引内资与外资流入资本市场寻找机会。

在大类资产配置方面，2026年随着美联储降息及美国经济增速放缓，国际资本对美元的信任将下降，预计黄金、白银等贵金属价格将继续维持上行趋势。早在去年我们就提出，黄金价格突破5000美元甚至1万美元可能只是时间问题。今年金价最高已达4400多美元/盎司，预计2026年贵金属仍有拓展空间。

黄金上涨的核心逻辑在于其货币属性。随着美国政府债务规模已突破38万亿美元，每年支付利息超过1万亿美元，占财政收入20%以上（且仍将增长），全球资本对美元的信心正在动摇。包括巴菲特在内的知名投资者也在年度股东大会上首次表达对美国财政状况的担忧。中国央行已连续十余个月增持实物黄金，其他国家央行也在持续增持，以提高本币的含金量。预计趋势在2026年仍将延续，并有助于推动人民币国际化。

在全球局势变化方面，中美贸易摩擦已基本达成协议，对我国出口的负面影响正在减弱。但对于美方仍需保持警惕，通过提高出口产品附加值、拓展海外市场，推动出口稳定增长和创汇能力增强。今年以来我国贸易顺差已超过万亿美元规模，创历史新高。

我国近年来提出“国内国际双循环”战略，强调内外循环相互促进、相互补充，以确保经济增长的可持续性。既不能完全依赖外需，也不能只依靠内需。一方面，通过出口让企业“走出去”，缓解国内产能过剩压力；另一方面，通过扩大内需、促进消费与投资，增强经济内生动力。

2025年我国GDP实现5%以上增速已无悬念，2026年预计仍将保持在5%左右。经济增长的稳健回升，将为A股进一步走出慢牛、长牛格局提供重要支撑。