【路透专栏】做空美元的拥挤交易可能还会持续一段时间

路透伦敦6月18日 - 人们很容易认为美元今年的急跌趋势将很快趋于平缓，然而，这一走势既不是特别的投机性也不是周期性的，要见到持久的复苏可能还需要数年时间。

美元指数 .DXY今年迄今为止已下跌近10%，这是自1986年以来最大的上半年跌幅，当时美元还深受1985年底五国集团达成的“广场协议”影响。

由于汇市出现超调是很常见的现象，因此人们合理怀疑美元可能下跌得过快，回档时机成熟了。

的确，美国银行本月的全球基金经理人调查乍看之下表明，美元走势可能过度。

根据该调查，美元净低配规模达到20年来的最高水准。此外，投资人表示，“做空美元”已跻身全球三大“最拥挤交易”之列，仅次于“做多黄金”和“做多美股七巨头”。

但历史表明，某些拥挤交易可能会持续相当长一段时间。

例如，在美银的月度调查中，到今年2月为止的两年中，“追捧美股七巨头”一直单独被认为是最拥挤的交易。然而，追踪这七档超大市值科技股的交易所交易基金MAGS.K同期价格上涨了一倍多，最终在去年年底回落。

可以肯定的是，高度投机或杠杆交易仓位可能会过度并更快地平仓。但汇市投机客持有的美元部位远未达到历史极端水准。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）周度数据，投机性美元净空头部位NETUSDALL=在4月确实升至约两年来的最高水平，但此后已有所回落。尽管如此，美元本月仍恢复了跌势。

**“重要的是...”**

相较之下，美银调查中基金经理人低配美元的程度达到20年来的最高水平，这完全是另一种情况。这不仅显示人们对美国资产总体持谨慎态度--出于对现任美国政府处理全球贸易、地缘政治和机构诚信的担忧--也表明美元正在更具结构性地回落。

值得注意的是，即使今年美元已经下跌了10%，且全球基金目前普遍持低配立场，但仍有近三分之二的受访者认为美元被高估。

东方汇理资产管理公司首席投资官Vincent Mortier在发布半年展望时表示：“重要的是分散投资，从美国债券转向欧洲和新兴市场债券。”

对于其他人，例如凯雷投资集团的Jeff Currie来说，令美元承压的历史性发展与长期地缘政治转变、国防和能源考虑有关。

综合这些变化的净结果是弱势美元、商品价格上升、以及对国防等“资产密集型”行业的需求，他认为这一发展应会给那些有能力提供资金的国家带来更高的成长和创新。

Currie写道：“一个规模大得非常多的资本轮动正要开始，资本将从轻资产行业转向重资产行业，后者是全球供应链的支柱，并且向欧洲倾斜。”

Currie写道：“鉴于欧洲的估值折价以及该地区的基本面和国防财政能力变得更强，我们认为我们（现在）正处于转向欧洲的轮动之中。”

当然，与任何其他金融价格一样，美元汇率很少长时间沿着一个方向直线变动。

但即使出现周期性反弹，下行趋势仍可能持续得更久--尽管美元的交易可能已经很拥挤。

Worst first half of any year for the dollar's DXY index since 1986

Bank of America chart on fund managers' dollar positioning

Bank of America chart on recent evolution of 'most crowded trades'

Speculative dollar positioning does seem historically extreme

Carlyle chart on geopolitics, dollar and asset rotation