日债在跌什么？买不动的“根”——寿险公司负久期
TradingKey - 随着日本央行迈入紧缩周期，日本国债利率不断攀升，但近期日债抛售的恶化显得不寻常。在日本央行缩减购债、财政前景不乐观、通膨压力加大等背景下，日债需求低迷，连日债典型买家寿险公司也没有接盘。
上周二（5月20日）的一场20年期日债的拍卖是日债利率飙升的导火索，投标倍数下滑至2012年来最低，凸显需求不足。上周，日本30年期和40年期国债利率飙升至历史新高，20年期日债利率升创本世纪以来最高。
分析认为，日债抛售是多种因素共同作用的结果：升息周期中，持有超五成日本国债的日本央行持续缩减购买量；债务规模庞大（全球第三），政府借贷成本上升引发类似穆迪下调美国主权信用评级的担忧；日本持续的通膨压力；日债供应的预期增加；主要买家寿险公司的购债需求萎缩；全球债市环境紧张。
高盛指出，日本长债利率急剧走高的核心原因是供需严重失衡，其中寿险公司因久期缺口扩大而削弱购买长期债券需求。
负久期结构——寿险公司的买家罢工
简单来说，久期（Duration）衡量债券投资回收成本的平均时间，或反映债券价格对利率变动的敏感度；久期越长，债券面临的利率风险越大，债券价格的波动越大。
久期缺口是指银行、保险公司等金融机构的资产久期与负债久期的差额。因过去资产端长债供应不足、负债端保单期限长、追求股票或海外债券等久期短的机会等因素，日本寿险公司的资产负债结构往往是负久期，资产久期小于负债久期。
近些年，日本寿险公司在资产端购买了大量长期债券以适配负债。在利率上升背景下，负债现值的贬值幅度大于资产现值的贬值幅度，寿险公司净资产增加。这便是日本寿险公司应对日本央行升息政策的投资策略。
然而，在负久期缺口和利率持续走升的情况下，若继续增加长期债券的购买，则会增加资产端的贬值损失，并抵消负债端的收益，削弱寿险公司的对冲优势。
日本最大的人寿保险公司生命保险公司最新公布，截至3月，日本债券的账面损失已增长了两倍至3.6万亿日元。
