日本7月CPI点评：通胀虽降犹高，日元上行可期

TradingKey - 2025年8月22日，日本公布了7月的通胀数据。数据显示，全国消费者物价指数（CPI）的同比上涨幅度较6月的3.3%回落至3.1%。与此同时，尽管7月的扣除新鲜食品后的核心CPI略高于市场预期的3%，但与前值相比下降了0.2个百分点。不过，剔除食品和能源两类项目后的“核心核心CPI” 为3.4%，并未呈现下降态势。7月日本整体CPI和核心CPI下滑基于以下三个原因：能源价格的走低、东京地区7月的CPI出现明显下降以及整体CPI持续下降的惯性。

展望未来，虽然日本通胀已自峰值逐步下降，但短期内CPI预计仍将大幅高于日本央行设定的2%目标。因此推测日本央行将于10月重新开启加息进程。与之形成鲜明对比的是，美联储大概率会在9月恢复降息行动。随着两国政策利差的缩小以及日本经济持续展现出韧性，我们判断日元对美元汇率有望迎来上升。

来源：TradingKey

正文

2025年8月22日，日本公布了7月的通胀数据。数据显示，全国消费者物价指数（CPI）的同比上涨幅度较6月的3.3%回落至3.1%。与此同时，尽管7月的扣除新鲜食品后的核心CPI略高于市场预期的3%，但与前值相比下降了0.2个百分点。不过，剔除食品和能源两类项目后的 “核心核心CPI” 为3.4%，并未呈现下降态势（图1）。

图1：市场普遍预测与实际数据对比

来源：路孚特，TradingKey

7月日本整体CPI和核心CPI下滑基于以下三个原因：

· 首先，此次通胀数据之所以出现放缓（图2），主要原因在于能源价格的走低，7月能源价格同比下降0.3%，这也是自2024年3月以来的首次下滑。

· 其次，东京地区7月的CPI出现明显下降。相较于6月，整体CPI和核心CPI分别下降了0.2个百分点。由于东京的通胀数据具有先行指标的特性，其增速放缓对日本全国的通胀数据会产生较为突出的影响（图3）。

· 最后，日本全国的整体CPI自今年年初起便呈持续下降态势，从1月4%的高位逐步回落至6月的3.3%。和其他经济指标一样，CPI本身具有惯性，在整体下行趋势的带动下，7月CPI的数值较上月有所下降。

然而，值得注意的是，尽管日本政府动用了应急大米储备，受高温天气对作物产量造成威胁的影响，7月大米价格仍较去年同期上涨90.7%。大米价格上涨引发的连锁效应十分显著，加工食品价格同比上升8.3%，这一涨幅创下了自2023年9月以来的最快增速。

图2：日本全国消费者物价指数（%，同比）

来源：路孚特，TradingKey

图3：东京消费者物价指数（%，同比）

来源：路孚特，TradingKey

在经济增长方面，尽管美国大规模加征关税对日本出口造成拖累，日本经济却依旧呈现出一定的韧性。近期发布的日本第二季度GDP数据表现意外强劲，再加上本月初日美贸易协议的达成，这两方面因素共同促使投资者预期 “由关税引发的经济衰退” 能够得以避免。

展望未来，虽然日本通胀已自峰值逐步下降，但短期内CPI预计仍将大幅高于日本央行设定的2%目标。在货币政策层面，2025年7月30日，日本央行将政策利率维持在0.5%的水平未作调整，这一举措体现出其鹰派立场正呈弱化态势（图4）。不过，我们认为这种局面难以长久维持。由于当前通胀水平依旧处于高位，因此推测日本央行会再度转向鹰派态度，并在10月重新开启加息进程。与之形成鲜明对比的是，美联储大概率会在9月恢复降息行动。随着两国政策利差的缩小以及日本经济持续展现出韧性，我们判断日元对美元汇率有望迎来上升。

图4：日本央行政策利率（%）

来源：路孚特，TradingKey