美国GDP、PCE及美联储利率决议点评：美股仍将上涨？

TradingKey - 2025年7月30日至31日，美国发布了最新的GDP与PCE数据，美联储也于同期公布了利率决议。其中，二季度年化实际GDP环比增速不仅由负转正，还大幅高于市场预期的2.4%，达到3%。6月整体及核心PCE同比涨幅较5月均有所回升，且略超预期。此外，本月美联储将政策利率维持在4.5%的水平不变，这一行动与市场预期一致。二季度GDP表现超预期，主要得益于关税谈判的顺利推进以及抢进口现象缓解所带来的净出口显著回升。

不过，实际消费与投资仍呈下滑趋势，这表明美国经济的内在增长动力并未得到改善。通胀方面，6月最新的整体与核心PCE分别升至2.6%和2.8%。这一现象的成因主要有两点：一是季节性消费增长加速了价格上涨；二是6月企业的抢进口行为对PCE上升起到了推动作用。鉴于当前PCE出现回升迹象，美联储在7月31日决定维持利率不变，这一做法合情合理。展望未来，内需疲软的态势预计将持续，这会从需求端对通胀形成抑制。在低增长与低通胀的双重作用下，美联储有望在9月重启降息。

综合来看，降息周期的开启叠加《大而美法案》在短中期的影响，有望力压经济疲软带来的负面影响，因此美股预计仍将保持上涨态势。

来源：Mitrade

正文

2025年7月30日至31日期间，美国公布了最新的GDP与PCE数据，美联储也在同一时段发布了利率决议。其中，二季度年化实际GDP环比增速不仅从负值转为正值，还大幅超出市场预期的2.4%，达到3%。与5月相比，6月的整体及核心PCE同比涨幅均出现回升，且略高于预期。另外，本月美联储将政策利率维持在4.5%不变，这一举措与市场预期相符（图1）。

图1：市场普遍预测与实际数据对比

来源：路孚特，TradingKey

二季度GDP的表现好于预期（图2），这主要得益于净出口的显著回升。一季度时，因大规模的抢进口行为形成了巨额贸易逆差，进而导致GDP负增长；而到了二季度，随着关税谈判的顺利推进，抢进口现象有所缓解，这使得实际GDP增速出现大幅反弹。不过，这并不代表美国经济的内在增长动力得到了改善。实际上，实际消费与投资仍处于下滑态势。具体而言，由于美国劳动力市场薪资增长进一步放缓，再加上关税问题导致居民储蓄增加，消费信心因此受到抑制。反映到数据上，实际最终销售的同比增速从前期的2.7%下降至2.4%。另外，固定资产投资继续下滑，房地产及建筑领域的投资呈现负增长，这一情况说明特朗普推动的制造业回流计划并未取得实质性进展。

图2：美国年化实际GDP（%，环比）

来源：路孚特，TradingKey

美国通胀数据的同比涨幅在连续多月下滑后，5月起迎来反弹。从具体数据来看，6月最新的整体与核心PCE分别升至2.6%和2.8%，均比市场预期高出0.1个百分点（图3）。这一现象的成因主要有两点：其一，受季节性消费因素影响。6月至9月本就是消费的高峰期，暑期出行、独立日假期以及开学前的采购等活动，使得消费者支出大幅增加，从而加速了PCE的上涨。其二，尽管谈判顺利，关税带来的压力不容忽视。在关税正式实施前，6月可能已出现提前消费和价格调整的情况，这也对PCE的上升起到了推动作用。

图3：美国PCE（%，同比）

来源：路孚特，TradingKey

由于经济表现乏力，美联储从2024年9月19日开始正式进入降息阶段。截至同年12月19日，总共降息了100个基点（图4）。而进入2025年，美国经济展现出了一定的抗压能力，基于这一情况，美联储选择暂停降息，把政策利率稳定在4.5%的水平。考虑到当前PCE有回升的苗头，美联储在7月31日决定维持利率不变，这一做法是合乎情理的。

图4：美联储政策利率（%）

来源：路孚特，TradingKey

放眼未来，虽然美国与贸易伙伴的谈判进展顺利，但二季度显现的内需乏力态势预计会延续至今年下半年，这显然会让美国经济前景蒙上阴影。经济增速放缓将从需求端抑制通胀，出现明显再通胀风险的概率预计较低。接下来几个月，随着美国经济表现走弱，再加上通胀整体朝着2%的目标回落，美联储有望在9月重启降息。而在财政政策方面，短期内《大而美法案》，尤其是其中的减税条款，将对美股构成利好支撑。综合考量，降息与减税的共同作用有望力压经济疲软带来的负面影响，所以美股预计仍会保持上涨态势。

TradingKey - 2025年7月30日至31日，美国即将公布最新的GDP与PCE数据，美联储也将同期发布利率决议。市场普遍预期，二季度年化实际GDP环比增速将由负转正，有望达到2.5%。与此同时，7月整体和核心PCE的环比涨幅预计较6月均有一定程度的提升。另外，市场推测美联储在7月底会将政策利率维持在4.5%的水平。我们认同上述这些普遍预测。预计二季度实际GDP大幅上扬，主要得益于需求端展现出的较强韧性、供给端提供的有力支撑、财政政策的积极发力以及货币政策预期的转变。7月整体及核心PCE预计均将达到0.3%，相比6月数据有所上升，这主要归因于季节性消费的影响，以及关税生效前引发的提前消费和价格调整。鉴于当前美国经济基本面依然向好，同时PCE存在反弹迹象，预计在7月31日，美联储并无重启降息周期的必要。展望未来，预计美联储会在9月重新开启降息周期。在更为宽松的货币政策与《大而美法案》的共同作用下，美股预计仍具备上涨空间。

来源：Mitrade

正文

2025年7月30日至31日，美国将揭晓最新的GDP与PCE数据，美联储也会同期发布利率决议。市场普遍预计，二季度年化实际GDP环比增速将实现由负转正，可能达到2.5%；同时，7月整体和核心PCE的环比涨幅预计较6月均有一定提升。此外，市场推测美联储在7月底将把政策利率维持在4.5%的水平（图1）。对于上述普遍预测，我们表示认同。

图1：市场普遍预期

来源：路孚特，TradingKey

预计二季度实际GDP的大幅上扬（图2），主要得益于四个方面的推动：一是需求端展现出较强韧性。当前失业率稳定在低位，尽管时薪增速有所放缓，但依然超过通胀水平，这表明居民实际收入在增加。在此支撑下，居民消费能力得到保障，美国消费者信心指数在二季度也出现一定程度的回升。二是供给端提供有力支撑。二季度库存周期实现逆转，由一季度的负增长转为正增长，这主要是由于零售商对汽车及零部件进行了库存回补。与此同时，设备投资保持增长态势，其中交通运输设备（如飞机）和通讯设备（如AI服务器）成为主要拉动项，这体现出企业在供应链重构和数字化转型方面持续投入的态势。三是财政政策积极发力。随着财政资金逐步到位，州和地方政府在道路、桥梁等基础设施项目上的支出一定的增长，为建筑业和制造业带来了稳定的订单支撑。四是货币政策预期发生转变。尽管近几个月美联储仍将政策利率维持在4.5%的水平，但市场对其启动降息周期的预期不断增强。这种宽松的货币政策预期已开始对生产、投资和消费产生刺激作用。

图2：美国年化实际GDP（%，环比）

来源：路孚特，TradingKey

美国PCE同比增幅在连续几个月下降后，于6月出现回升。从环比来看，预计7月整体及核心PCE均将达到0.3%，较6月数据有所上扬（图3）。这主要由两方面原因导致：一是季节性消费的影响。7月向来是消费旺季，暑期旅行、独立日假期以及开学前的购物（如服装和电子产品采购）等因素，可能促使消费者支出显著增加，进而推动PCE环比更快上涨。二是关税带来的压力。即将生效的关税，可能已在7月引发提前消费和价格调整。关税会增加进口商品的成本，这又会进一步推高PCE通胀，这或许正是7月PCE预期上涨的原因所在。

图3：美国PCE（%）

来源：路孚特，TradingKey

因经济呈现疲软态势，自2024年9月19日起，美联储正式开启降息周期。到当年12月19日，累计降息幅度达100个基点（图4）。进入今年以来，美国经济彰显出一定韧性，基于此，美联储决定暂停降息举措，将政策利率稳定维持在4.5%。鉴于当前美国经济基本面依旧向好，同时PCE存在反弹迹象，预计在7月31日，美联储并无重启降息周期的必要 。

 图4：美联储政策利率（%）

来源：路孚特，TradingKey

展望未来，美国关税的整体趋势预计会持续升级，届时其贸易伙伴也将相应采取反制举措，这无疑会让美国经济前景趋向黯淡。虽然高关税会从供给端对通胀形成上行压力，但经济增速放缓将从需求端对通胀起到抑制作用。在这两股力量的相互制衡下，预计出现显著的再通胀风险可能性较低。未来几个月，随着美国经济走弱，叠加通胀大方向朝着2%的目标回落，预计美联储会在9月重新开启降息周期。财政政策层面，短中期内，《大而美法案》—— 特别是其中的减税条款 —— 会对美国股市形成利好。综合来看，降息与减税的合力有望力压经济疲软的影响，因此美股预计仍存在上涨空间。

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