【路透专栏】规避泡沫的黄金买家可能在无意间催生泡沫

路透伦敦10月14日 - 一些投资者购买黄金可能是为了规避泡沫，这个泡沫可能是过热的科技股、上升的政府债务，或是高通胀。但如果对黄金的抢购本身就是真正的泡沫呢？

今年以来金价XAU=上涨了56%，这一涨幅之所以引人注目，主要是因为美国和全球股市自4月以来也出现了大幅反弹。

全球贸易担忧和地缘政治风险或许可以合理地解释，在特朗普1月重返白宫后，作为避险资产或分散投资工具的实物黄金的需求为何激增。但即使各大股市已从4月低点大幅回升，不确定性指标也略有下降，但黄金热潮仍在持续。

可以肯定的是，宽松的全球财政和货币政策——包括对美联储和其他央行独立性的威胁——也加剧了全球通胀担忧，给实际利率带来压力，并利好零收益的贵金属黄金。

特朗普政府也公开表示希望削弱其认为估值过高的美元。但判断金价上涨是否过度却并非易事。与股票估值不同，对于如何评估黄金，目前尚无共识。

那么，金价在五年内上涨了一倍多，在过去十年里上涨了250%以上。什么时候才算涨得过高呢？

毫无疑问的是，几乎所有人都仍然看涨——这种行为通常与泡沫有关。仅凭这一点，或许就足以让投资者对接下来的走势持怀疑态度。

尽管本周金价已创下每盎司 4,100 美元的新高，但高盛预计到明年年底金价还将上涨20%，法国兴业银行认为金价涨至5,000美元“越来越不可避免”，摩根大通团队表示，其黄金多头仓位是其“最坚定的跨资产观点”之一。

但如果每个人都在买入黄金，而且金价涨势与高涨的股市亦步亦趋，你或许应该开始警惕黄金的分散化特性。如果股市因某种原因暴跌，黄金还能继续表现亮眼吗？

“趋势”达到顶峰？

由于没有公认的估值指标，黄金就像所有商品一样，看涨预测的重点在于供求关系。而供求受到了各国央行和黄金上市交易基金(ETF)持续购买黄金的影响。

由于央行需求似乎更具结构性且节奏稳定，即使金价预计将飙升，预测者仍会继续将央行需求纳入未来预测之中。目前尚不清楚这种需求何时结束。

私人投资者的需求更令人费解。尽管美国银行月度调查显示“做多黄金”是9月仅次于美国大型科技股的第二大热门交易，但超过三分之一的投资者根本没有黄金仓位，而持有黄金仓位的投资者的加权平均配置比例仅为4.2%。

然而，金价抛物线式上涨的三个特点开始让人担忧：上涨速度之快、与不确定性指标的逐渐脱节以及与相对实际利率和美元的脱钩。

摩根大通指出，金价近期的涨势已经超过了一年期实际利率下降所暗示的涨势——这是因为其他“安全”资产的实际回报率较低，使得黄金成为更具吸引力的替代品。

德意志银行的团队表示，9 月至 10 月可能已经出现了“趋势高峰”——他们的指标显示价格超出趋势的时间远远超过平均水平。

确实，没人想预测市场已经到达顶峰。但他们也都在警惕下跌风险。

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