หุ้น Micron พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์หลังรายงานผลประกอบการไตรมาส 3: จะสามารถก้าวข้ามวัฏจักรหน่วยความจำได้หรือไม่?

ด้วยแรงหนุนจากอุปสงค์ AI ที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้อุปสงค์ทั่วโลกในผลิตภัณฑ์หน่วยความจำทุกประเภทเติบโตอย่างก้าวกระโดด ในขณะที่อุตสาหกรรมกำลังเผชิญกับข้อจำกัดด้านอุปทานเชิงโครงสร้าง โดยตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าภาวะอุปสงค์และอุปทานที่ตึงตัวนี้จะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2027 เป็นอย่างน้อย และแม้ว่าอุปทานในอุตสาหกรรมจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นภายในปี 2028 แต่ก็ไม่น่าจะเติบโตได้ทันกับแนวโน้มการเติบโตของอุปสงค์ในระยะยาว

BofA Securities ระบุว่า อุตสาหกรรมหน่วยความจำกำลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างขั้นพื้นฐานที่ขับเคลื่อนโดย AI โดยคาดว่าภาวะอุปสงค์และอุปทานที่ไม่สมดุลในส่วนของหน่วยความจำ AI จะยังคงดำเนินต่อไปอย่างน้อยจนถึงสิ้นปีหน้า

ผลประกอบการไตรมาสล่าสุดของ Micron Technology บ่งชี้ว่า กำลังการผลิตที่จำเป็นสำหรับชิปหน่วยความจำที่ได้รับการปรับแต่งเพื่อรองรับระบบ AI โดยเฉพาะนั้น สูงกว่าผลิตภัณฑ์คอมพิวเตอร์แบบดั้งเดิมถึง 3-4 เท่า

ภาวะอุปสงค์และอุปทานที่ตึงตัวอย่างยิ่งส่งผลโดยตรงให้ราคาสินค้าพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งช่วยหนุนให้ Micron Technology สามารถรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 สูงเป็นประวัติการณ์ โดยผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมนี้ได้กระตุ้นให้บรรดานักวิเคราะห์ฝั่งกระทิงในวอลล์สตรีทปรับเพิ่มการประเมินมูลค่าหุ้น ซึ่งส่งผลให้หุ้นของ Micron พุ่งขึ้นเกือบ 16% ภายในวันเดียว แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อุตสาหกรรมชิปหน่วยความจำมีลักษณะเป็นวัฏจักรสูง โดยวงจรตลาดมักจะสลับสับเปลี่ยนระหว่างช่วงขาขึ้นซึ่งขับเคลื่อนโดยภาวะอุปทานขาดแคลน กับช่วงเวลาที่ยอดขายซบเซาเมื่อกำลังการผลิตเริ่มไล่ตามทันความต้องการซื้อ ซึ่งสถานการณ์หลังนี้มักจะส่งผลให้เกิดการพลิกกลับของกลไกอุปสงค์และอุปทานของชิ้นส่วนหน่วยความจำ จนนำไปสู่ภาวะอุปทานล้นตลาดในที่สุด

ขณะเดียวกัน Micron กำลังพยายามบรรเทาผลกระทบจากความผันผวนตามวัฏจักรดังกล่าวผ่านนวัตกรรมโมเดลธุรกิจ โดยโครงการริเริ่มหลักคือการผลักดันให้ลูกค้าลงนามในข้อตกลงการจัดหาระยะยาวเพื่อล็อกอุปสงค์ให้มีความมั่นคง

ในรายงานผลประกอบการล่าสุด Micron เปิดเผยว่า บริษัทประสบความสำเร็จในการบรรลุข้อตกลงระยะยาวแบบ "take-or-pay" (ซื้อหรือไม่ก็ต้องจ่าย) ที่มีผลผูกพันทางกฎหมายจำนวน 16 ฉบับ โดยทั่วไปมีระยะเวลาครอบคลุมตั้งแต่ปี 2026 ไปจนถึงสิ้นปี 2030 ซึ่งข้อตกลงเหล่านี้จะช่วยล็อกกำลังการผลิต DRAM ประมาณ 20% และกำลังการผลิต NAND ประมาณ 33% ของ Micron ในช่วงเวลาดังกล่าว ข้อตกลงเหล่านี้ไม่เพียงแต่ช่วยให้ Micron รับประกันรายได้ที่แน่นอนมูลค่าสูงถึง 1 แสนล้านดอลลาร์ (ภาระผูกพันที่ต้องปฏิบัติตามสัญญาที่ค้างอยู่ หรือ RPO) แต่ยังช่วยให้บริษัทได้รับหลักทรัพย์ค้ำประกันที่เป็นเงินสดและการสนับสนุนทางการเงินที่เกี่ยวข้องจากลูกค้าเป็นมูลค่ารวม 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งในจำนวนนี้ประมาณ 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์อยู่ในรูปของเงินฝากหลักประกัน

ด้วยอุปสงค์ที่ได้รับการรองรับจากข้อตกลงระยะยาวเหล่านี้ Micron จึงได้เร่งขยายกำลังการผลิตอย่างมีนัยสำคัญ โดยคาดการณ์ว่ารายจ่ายฝ่ายทุน (capex) ตลอดปีงบประมาณ 2026 จะสูงถึงประมาณ 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และคาดว่า capex รายไตรมาสจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกในปี 2027 ทั้งนี้ รายจ่ายฝ่ายทุนใหม่มากกว่าครึ่งหนึ่งจะถูกจัดสรรให้กับโครงสร้างพื้นฐาน เช่น โรงงานผลิตชิป และห้องคลีนรูม เพื่อแก้ไขปัญหาการขาดแคลนเชิงโครงสร้างในระยะยาว ขณะเดียวกัน Micron กำลังดำเนินการอย่างจริงจังเพื่อสรุปข้อตกลงรับเงินอุดหนุนมูลค่า 6.4 พันล้านดอลลาร์ภายใต้กฎหมาย CHIPS Act

จากผลประกอบการดังกล่าว การดำเนินกลยุทธ์ในปัจจุบันของ Micron Technology ได้แสดงให้เห็นถึงความสำเร็จอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในระยะยาวก็ยังคงเป็นประเด็นที่ต้องเฝ้าระวังอย่างต่อเนื่อง

ประเด็นถกเถียงหลักในวอลล์สตรีทเกี่ยวกับ Micron ได้เปลี่ยนจาก "นี่คือจุดสูงสุดของวัฏจักรแล้วหรือไม่" เป็น "การเปลี่ยนผ่านนี้จะสามารถดำเนินต่อไปได้อย่างยั่งยืนหรือไม่" ซึ่งส่งผลให้เกิดมุมมองหลักสองกระแสในตลาด

ภายใต้สถานการณ์ในเชิงบวก ความคิดเห็นพ้องส่วนใหญ่ระบุว่า Micron ได้สร้างปราการด่านสำคัญด้านหน่วยความจำสำหรับยุค AI ขึ้นมาอย่างเป็นรูปธรรมแล้ว โดยผู้บริหารของ Micron คาดการณ์อย่างชัดเจนว่า แรงหนุนจากความต้องการ AI ในวงกว้างที่พุ่งสูงขึ้นและข้อจำกัดด้านอุปทานเชิงโครงสร้าง จะส่งผลให้ภาวะตึงตัวในตลาดหน่วยความจำยังคงดำเนินต่อไปจนพ้นปี 2027 และแม้ว่าอุปทานจะค่อย ๆ ปรับตัวดีขึ้นในปี 2028 ก็ไม่น่าจะเติบโตได้ทันตามเส้นอุปสงค์ในระยะยาว

นอกเหนือจากหน่วยความจำ AI สำหรับศูนย์ข้อมูลแล้ว ภาคส่วนเกิดใหม่อย่างยานยนต์ไร้คนขับระดับ L2+ (ซึ่งมีความต้องการหน่วยความจำเป็น 5 เท่าของยานยนต์มาตรฐาน) และหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ (ซึ่งมีความต้องการหน่วยความจำเป็น 10 เท่าของยานยนต์ระดับ L2+) คาดว่าจะเริ่มต้นวัฏจักรความต้องการที่ยาวนานหลายทศวรรษในช่วงครึ่งหลังของทศวรรษนี้ ซึ่งจะช่วยส่งต่อแรงขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาวให้กับอุตสาหกรรม

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นยังคงเป็นเรื่องที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด เนื่องจากต้นทุนการขยายกำลังการผลิตที่สูงนั้นเปรียบเสมือนดาบสองคมที่มีทั้งผลตอบแทนและความเสี่ยงควบคู่กันไป

รายจ่ายฝ่ายทุนของ Micron สำหรับปีงบประมาณ 2026 คาดว่าจะสูงถึงประมาณ 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และคาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนรายไตรมาสจะเพิ่มขึ้นอีกในปีงบประมาณ 2027 เมื่อผนวกรวมกับการขยายกำลังการผลิตที่เกิดขึ้นพร้อมกันของ Samsung และ SK Hynix แล้ว หากความต้องการใช้งาน AI Inference และความต้องการของผู้ใช้ปลายทางในอนาคตต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ก็อาจกระตุ้นให้เกิดภาวะอุปทานล้นตลาด และทำให้อุตสาหกรรมกลับเข้าสู่ช่วงขาลงของวัฏจักรอีกครั้งเมื่อกำลังการผลิตใหม่เริ่มเปิดดำเนินการในปี 2028

นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษในปัจจุบันซึ่งเกินกว่า 80% นั้น ถือเป็นความผิดปกติที่ขับเคลื่อนด้วยความไม่สมดุลอย่างรุนแรงระหว่างอุปสงค์และอุปทาน และมีแนวโน้มที่จะเผชิญกับแรงกดดันให้ปรับตัวลดลงสู่ระดับปกติในอดีตในระยะยาว

หลังการเปิดเผยผลประกอบการ วอลล์สตรีทต่างพากันปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ Micron ซึ่งช่วยตอกย้ำความเห็นพ้องของตลาดเกี่ยวกับการ "เปลี่ยนผ่านจากหุ้นวัฏจักรสู่หุ้นเติบโต" จนถึงปัจจุบัน สถาบันการเงินหลายแห่งได้ตั้งราคาเป้าหมายสูงกว่า 1,500 ดอลลาร์ โดยระดับสูงสุดแตะที่ 2,000 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นอัปไซด์เกือบ 100% จากราคาหุ้นก่อนรายงานผลประกอบการ

มุมมองสำคัญจากสถาบันการเงินรายใหญ่มีดังต่อไปนี้:

JPMorgan: คงคำแนะนำ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" (Overweight) โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นอย่างมากจาก 550 ดอลลาร์ เป็น 1,540 ดอลลาร์ ทางธนาคารเชื่อว่าการขยายข้อตกลง SCA จาก 1 ฉบับเป็น 16 ฉบับ ถือเป็นข้อพิสูจน์ถึงการเปลี่ยนผ่านของ Micron จากผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ตามวัฏจักรสู่การเป็นซัพพลายเออร์ตามสัญญาระยะยาว ซึ่งช่วยป้องกันความเสี่ยงขาลงของรายได้และอัตรากำไรอย่างชัดเจน

Goldman Sachs: คงคำแนะนำ "เป็นกลาง" (Neutral) โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 900 ดอลลาร์ เป็น 1,100 ดอลลาร์ ทางธนาคารยอมรับว่าข้อตกลง SCA ได้ช่วยเพิ่มมูลค่าพรีเมียม (valuation premium) ของกำไรในช่วงพีคของ Micron ขณะเดียวกันก็คาดการณ์ว่าการผ่อนคลายอย่างมีนัยสำคัญของอุปสงค์และอุปทานในอุตสาหกรรมหน่วยความจำจะไม่เกิดขึ้นอย่างเร็วที่สุดจนกว่าจะถึงปี 2028

BofA Securities: คงคำแนะนำ "ซื้อ" (Buy) โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 1,500 ดอลลาร์ เป็น 1,550 ดอลลาร์ ปัจจัยหลักในการลงทุนมาจากการขยายข้อตกลงเชิงกลยุทธ์กับลูกค้าและผลประกอบการรายไตรมาสที่สูงกว่าคาดอย่างต่อเนื่อง

DA Davidson / Susquehanna: ทั้งสองสถาบันคงคำแนะนำ "ซื้อ" (Buy) โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 2,000 ดอลลาร์ ซึ่งสูงที่สุดในวอลล์สตรีท ณ ขณะนี้ โดยสถาบันแรกเน้นย้ำถึงความชัดเจนด้านรายได้และกำไรของบริษัทที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่สถาบันหลังแสดงความเชื่อมั่นอย่างแรงกล้าต่อความสามารถของ Micron ในการรักษาอัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรจากการดำเนินงานให้อยู่ในระดับสูง

KeyBanc: คงคำแนะนำ "ซื้อ" (Buy) โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 600 ดอลลาร์ เป็น 1,600 ดอลลาร์ โดยมีมุมมองเชิงบวกต่อความยืดหยุ่นของผลกำไรที่ขับเคลื่อนโดยราคา DRAM และ NAND ที่ปรับตัวดีขึ้น

ไมครอน (Micron) จะสามารถทำลายวัฏจักรหน่วยความจำได้หรือไม่? ฉันทามติของวอลล์สตรีทในปัจจุบันมองว่า แม้ว่าวัฏจักรดังกล่าวจะยังไม่สามารถขจัดออกไปได้อย่างสมบูรณ์ แต่ไมครอนกำลังประสบความสำเร็จในการยืดอายุและลดความผันผวนของวัฏจักรนี้ให้ราบรื่นยิ่งขึ้น

ด้วยข้อตกลงทางการค้าเชิงกลยุทธ์ (SCA) แบบ "ซื้อหรือจ่าย" (take-or-pay) จำนวน 16 ฉบับ และสัญญาค้ำประกันที่มีมูลค่ารวมหลายแสนล้านดอลลาร์ ไมครอนได้สร้างเบาะรองรับความปลอดภัยด้านกำไรที่ยืดออกไปจนถึงปี 2030 ได้อย่างมีประสิทธิภาพ สิ่งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงคุณภาพในโมเดลธุรกิจของบริษัท โดยกำลังค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านจากการเป็นผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีความเป็นวัฏจักรสูงซึ่งต้องขึ้นอยู่กับราคาสปอต ไปสู่การเป็นซัพพลายเออร์หลักที่ขาดไม่ได้ในระบบนิเวศโครงสร้างพื้นฐาน AI

ในระยะสั้น ราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นอย่างรุนแรงจากผลประกอบการที่เป็นบวกได้สะท้อนผลลัพธ์ที่ดีกว่าคาดไปแล้วบางส่วน อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษถึง 84.9% สัญญาค้ำประกันระยะยาวมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ และการส่งต่ออุปสงค์ระยะยาวจากภาค AI ยานยนต์ และหุ่นยนต์ จะเป็นปัจจัยสนับสนุนทางปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งสำหรับการปรับเพิ่มการประเมินมูลค่า (re-rating) ของบริษัท

เป็นที่น่าสังเกตว่า บททดสอบขั้นสูงสุดในการทำลายวัฏจักรนี้ไม่ได้อยู่ที่ภาวะอุปทานขาดแคลนในปัจจุบัน แต่อยู่ที่การแข่งขันระหว่างความเร็วในการปล่อยกำลังการผลิตกับอัตราเร่งของการสร้างรายได้ในตลาดปลายน้ำของ AI

อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษในปัจจุบันที่ระดับประมาณ 85% แท้จริงแล้วคือผลประโยชน์ส่วนเกินที่ขับเคลื่อนโดยความไม่สมดุลอย่างรุนแรงระหว่างอุปสงค์และอุปทานในช่วงเริ่มต้นของยุค AI เฟื่องฟู และเมื่อกำลังการผลิตใหม่จำนวนมหาศาลจากการใช้จ่ายด้านทุนอย่างหนักของ Samsung, SK Hynix และ Micron ถูกปล่อยออกมาในปี 2028 อุตสาหกรรมนี้ก็ยังคงต้องเผชิญกับบททดสอบจากแรงดึงดูดของการปรับตัวกลับเข้าสู่วัฏจักรเดิม

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด